Fonds d’obligations diversifié Sprott

En février, la volatilité est réapparue en force : alors que l’indice de volatilité (VIX) n’avait pas dépassé 15 pendant la totalité de 2017, il a explosé à 50 en début de mois et reste au-dessus de 20 au moment d’écrire ces lignes. Dans ce contexte difficile, le Fonds a enregistré un rendement de 9 pb, ce qui porte notre rendement depuis le début de l’année à 41 pb. En revanche, l’indice Barclays Canadian Aggregate a enregistré un rendement de 14 pb et de -72 pb depuis le début de l’année. Le risque général hors contexte en février signifiait que les obligations gouvernementales performaient relativement bien. Le rendement élevé et les actions privilégiées ont été un peu à la traîne en matière de rendement; mais ont été plus que compensés par des gains dans la catégorie investissement et pour les options de couverture.

Qu’est-ce qui a motivé cette liquidation en février? Les rendements des obligations initialement plus élevés, portés par des attentes d’inflation plus élevées, ont finalement ébranlé les marchés boursiers et déclenché une ruée massive vers la sortie chez une multitude d’investisseurs techniques (conseillers en placement de produits dérivés, parité des risques, stratégies de volatilité à court terme, etc.)¹ Concernant le crédit, les fonds à rendement élevé ont connu leurs plus importants rachats depuis 2008, générant des écarts plus importants. Fondamentalement, rien n’avait vraiment changé, mais les actifs à risque ont été évalués à la perfection et les investisseurs, collectivement, ont trop pris de temps.

Plus récemment, pour jeter de l’huile sur le feu, l’administration Trump a décidé de mettre en œuvre son programme protectionniste et mercantiliste, et promet désormais de « bonnes » guerres commerciales. La première salve a été tirée contre l’acier et l’aluminium, avec des tarifs douaniers généraux à un taux proposé de 25 % et 10 % respectivement. Fait intéressant, à ce stade, l’administration américaine a décidé de ne pas exempter le Canada et le Mexique, ce qui jette un doute supplémentaire sur le futur de l’ALENA.

Ces récents développements sont particulièrement inquiétants. L’administration Trump a clairement indiqué que ce n’est là que le commencement et que la Chine est la prochaine sur la liste. Il semble que les modérés perdent du terrain face aux mercantilistes au sein de la Maison-Blanche. Des représailles de la part des partenaires commerciaux des États-Unis sont le résultat le plus probable de ces mesures commerciales et entraîneront à terme une hausse de l’inflation et une croissance économique plus faible. La Chine n’est pas seulement un partenaire commercial majeur des États-Unis, mais elle a également précisé qu’elle pourrait utiliser ses avoirs en titres du Trésor américain comme arme dans une guerre commerciale potentielle.

Pour l’instant, les banques centrales, en particulier la Fed, ne semblent pas découragées par la volatilité du marché. Comme exemple, le 8 février, alors que le S&P 500 était en baisse d’environ 10 % par rapport à son sommet, William Dudley, le président de la réserve fédérale de New York a qualifié la liquidation de « peccadille », ajoutant que l’économie est vigoureuse et que les taux doivent encore monter. Le nouveau président de la Fed, Jerome Powell, s’est fait l’écho de cette déclaration lors de ses premières auditions devant le Congrès. Le marché nous rattrape, et l’on prévoit environ 3,5 hausses des taux américains en 2018 (contre 3 il n’y a pas si longtemps). Le risque provient maintenant du signalement par la Fed de quatre hausses de taux (notre scénario de base) alors qu’elle met à jour ses prévisions économiques lors de la réunion du FOMC en mars.

Cependant, nous prévoyons maintenant un changement de ton à la Banque du Canada. Les données économiques les plus récentes (PIB et emplois) ont été plutôt faibles et, avec le réchauffement de la rhétorique commerciale au sud de la frontière, nous pensons que Poloz risque de paraître accommodant. Cette dynamique s’est partiellement reflétée sur les marchés, les attentes concernant les hausses des taux de la BdC étant maintenant poussées à la baisse (probabilité plus faible) et éliminées (deuxième moitié de 2018).

Face à cette perspective plutôt baissière, nous continuons à laisser les titres à rendement élevé mûrir et être achetés. Nous prévoyons qu’environ le tiers de notre exposition aux titres à rendement élevé sera remboursé dans les douze prochains mois. À titre d’information, le tableau 1 ci-dessous montre à quoi ressemblent nos titres à rendement élevé par rapport à l’indice. Nous avons une meilleure évaluation de crédit, une durée moindre et un écart de taux moindre. D’ici au prochain ralentissement (notre meilleure estimation est 2020), la plus grande partie aura probablement été rachetée.

Source : Bloomberg, indices fondés sur les données ICE

Au cours des derniers mois, nous avons fait des ajouts à nos billets à taux variable (BTV), qui augmentent le rendement tout en maintenant une faible duration. Environ 10 % du portefeuille est maintenant composé de BTV.

En catégorie investissement (CI), nous ajoutons de manière très sélective de nouvelles positions. Dernièrement, les nouvelles émissions se sont mal comportées. La sous-performance récente de la plupart des fonds obligataires, associée à un volume de transactions important, nous indique qu’il pourrait y avoir saturation du marché pour le moment.

Compte tenu de nos perspectives de plus en plus prudentes, nous sommes satisfaits du positionnement de notre portefeuille pour le moment, car nous adoptons une approche attentiste à la volatilité actuelle.

En attendant le mois prochain,
L’équipe du fonds d’obligations : Mark, Étienne et Chris

Caractéristiques du portefeuille du Fonds d’obligations diversifié