Fonds Actions canadiennes — concentré Ninepoint

L’indice S&P/TSX a reculé de 5,4 % pendant que les secteurs des matériaux (+6 %, mené par le sous-secteur aurifère et de métaux précieux, +15 %), de la consommation de base (-1 %) et des services de communication (-3 %) ont offert un meilleur rendement que l’ensemble du marché et que les secteurs des soins de santé (-17 %), des industries (-9 %) et de la consommation discrétionnaire (-9 %) ont entraîné la baisse.

Notre portefeuille a offert un excellent rendement, car les gains résultant de la sélection des titres dans le secteur de l’énergie et de notre surpondération dans le secteur des matériaux, associés à notre sous-pondération dans les secteurs des soins de santé et des industries, ont dépassé les pertes du secteur des services financiers.

Dans le secteur de l’énergie, Crescent Point Energy (+6 %), Canadian Natural Resources (neutre) et Cenovus Energy (-2 %) ont offert un meilleur rendement que le secteur (qui a reculé de 7 %) en raison de la hausse des prix du Western Canada Select et du Edmonton Par. Au début du mois de décembre, le premier ministre de l’Alberta a décrété une réduction temporaire de l’offre de pétrole albertain de 8,7 % qui a entraîné un resserrement considérable des écarts du Edmonton Mixed Sweet et du Western Canada Select (WCS) (bien qu’à partir de niveaux extrêmes). Les trois sociétés ont tiré parti de la baisse des écarts relativement au pétrole brut Western Texas Intermediate (WTI).
Dans le secteur des matériaux, notre surpondération importante a contribué aux résultats puisque ce secteur, mené résolument par les sociétés aurifères et de métaux précieux, a été le seul positif grâce à Detour Gold (+17 %) qui est notre unique titre aurifère sous-évalué et qui a contribué à ajouter de la valeur. Malheureusement, la contribution de la surpondération du secteur a été contrebalancée par le rendement négatif des titres sélectionnés puisqu’à ces niveaux nous privilégions Methanex (-10 %) et Nutrien (-5 %) comme sociétés de grande qualité dont les titres se négocient à un prix attrayant.

Le secteur des soins de santé a affiché un rendement inférieur au marché (d’environ 11 %); notre pondération nulle, fondée sur le fait qu’il n’y a pas d’occasion de placement attrayante, a créé de la valeur ajoutée. Après une hausse en début d’année, les actions du secteur du cannabis ont continué leur descente, la société Aphria étant en tête des déclins du mois (-25 %). Malgré les baisses, les quatre noms inscrits (Cronos Corp. s’est ajouté à l’indice en décembre) ont toujours une pondération d’environ 1 % de l’indice et demeurent extrêmement volatiles. À titre de société qui utilise une approche ascendante axée sur la valeur, nous avons extrêmement de mal à comprendre les valorisations et nous les trouvons d’autant plus inutiles pour justifier de posséder toute position.

Le secteur des industries, notre plus important secteur sous-pondéré, a affiché un rendement inférieur au marché d’environ 4 %. À part de posséder les titres sous-évalués de WestJet (-12 %), nous avons du mal à trouver de la valeur ailleurs.
Dans le secteur des services financiers, notre position dans CI Financial (-13 %) a nui à la valeur du Fonds. CI Financial a été confronté à de nombreux vents contraires au cours des derniers mois à la suite de l’acquisition de Sentry Investments. Ces vents contraires sont liés aux rachats nets, aux rendements de placements ternes et de manière plus importante, à la baisse des marchés boursiers mondiaux qui ont une incidence sur leurs revenus (basés sur les actifs sous gestion multipliés par le RSG qu’ils génèrent). Nous sommes d’avis que la société continue de gérer ses problèmes de manière prudente, mais le revirement prendra du temps. Entre temps, la direction de CI a opté pour une stratégie d’allocation de capital très ciblée et très relutive en réduisant le versement de dividendes et en augmentant simultanément les rachats. Dans les neuf premiers mois de 2018, CI a racheté environ 8 % de ses actions et la société anticipe le rachat d’un autre 10 %. Nous croyons que CI a la meilleure équipe de gestion : bien en harmonie avec les actionnaires, elle utilise une structure des coûts d’exploitation les plus bas et profite d’économies d’échelle et ses titres se négocient à un rabais attrayant par rapport à sa valeur intrinsèque.

À la prochaine,

Gestion de placements Scheer, Rowlett & Associés ltée