Fonds d’obligations diversifiées Ninepoint

En ce qui a trait au mouvement du cours des actions, nous avons vu en décembre une accélération de ce que nous avons connu en novembre et en octobre. Les cours des actions et des obligations de sociétés ainsi que les prix des marchandises ont poursuivi leur descente. Pour les investisseurs obligataires, nous avons au moins trouvé un certain réconfort dans la duration, les prix des obligations d’État augmentant à une vitesse incroyable. Pour situer le contexte, notons que l’obligation de référence à 10 ans du Gouvernement du Canada a vu son rendement diminuer de 70 pb en moins de deux mois (soit une hausse du cours d’environ 3 %) (Figure 1).

Source : Bloomberg, Partenaires Ninepoint

Dans le commentaire mensuel du mois dernier, nous avions mis en évidence trois catalyseurs qui avaient le potentiel de renverser la vapeur pour les marchés mondiaux : 1. une Réserve fédérale américaine moins sombre, 2. des progrès au chapitre des tensions commerciales et des signes de relance dans l’économie mondiale et 3. un rééquilibrage des marchés pétroliers mondiaux.

1. Depuis, la Réserve fédérale et la Banque du Canada ont fait marche arrière par rapport à leurs plans à court terme d’augmenter les taux d’intérêt, rétablissant fermement la croyance que la Réserve fédérale peut sauver l’économie en diminuant les taux d’intérêt ce qui, sous la présidence de Powell, devenait moins sûr. De façon claire, les deux banques centrales ont reconnu le ralentissement économique mondial et les risques accrus pour l’économie. Elles ont indiqué qu’elles seraient patientes, qu’elles attendraient les nouvelles données et que, compte tenu des faibles pressions inflationnistes à court terme, elles mettraient les hausses de taux d’intérêt en attente jusqu’à l’été. Nous sommes maintenant d’avis que les deux banques centrales feront deux autres hausses de taux avant la fin de ce cycle haussier, qui auront probablement lieu dans la deuxième moitié de 2019 ou au début de 2020. En Europe, la BCE a cessé l’achat d’obligations dans le cadre de son programme d’assouplissement quantitatif, mais on s’attend généralement à ce qu’elle annonce une nouvelle série d’opérations de refinancement à plus long terme (prêts à terme bon marché aux banques pour les inciter à prêter), ce qui aura pour effet d’augmenter la taille de son bilan.
2. Bien que Trump soit toujours aussi imprévisible, il semble qu’il hésite quelque peu sur les questions commerciales et qu’il pourrait très bien accepter un accord dilué avec les Chinois uniquement pour sauver la face. Nous savons qu’il voit la performance boursière comme une carte de pointage de sa présidence et les ventes soudaines et intenses que nous avons connues au cours des derniers mois ont dû avoir un effet sur son état d’esprit. Quant à l’économie mondiale, la Chine a continué d’assouplir sa politique fiscale et monétaire, ce qui devrait se traduire par une croissance se situant au creux de la vague au premier semestre de 2019. De plus, considérant la pause de la Réserve fédérale dans un avenir proche, le dollar américain devrait s’affaiblir, apportant une bouffée d’air frais à de nombreuses économies émergentes (malgré l’impulsion supplémentaire d’une économie chinoise plus forte).
3. En ce qui concerne les prix du pétrole, l’OPEP+ (incluant la Russie) a réduit la production d’une quantité importante et il semble que la dispense dont fait l’objet l’Iran ne soit pas prolongée pour très longtemps. Plusieurs experts prévoient maintenant d’importantes diminutions de stocks au premier semestre de 2019, ce qui devrait entraîner une hausse des prix. Techniquement, les positions longues des fonds de couverture et d’autres investisseurs se situent presque à des creux records, ce qui devrait soutenir les prix en cas de reprise (en revanche, l’automne dernier les positions longues des mêmes investisseurs étaient à un sommet sans précédent, ce qui a accéléré la baisse des prix). Dans l’ensemble, si l’économie mondiale se stabilise et que la demande augmente comme l’an dernier, 2019 devrait être une année décente pour les prix du pétrole.

En résumé, nous sommes d’avis que les craintes du marché de fin 2018 ont été exagérées, que la réponse politique (activation de la croyance que la Réserve fédérale peut sauver l’économie en diminuant les taux d’intérêt et Trump hésitant sur les questions commerciales) et la normalisation en cours en Chine et dans les économies émergentes devraient soutenir un rebond cyclique synchronisé de la croissance économique. Nos perspectives pour 2019 rappellent étrangement celles de 2016. Par conséquent, nous nous attendons à ce que les courbes de rendement au Canada et aux États-Unis s’accentuent de façon modeste (les taux à long terme augmentent légèrement à mesure que les prix du pétrole et les anticipations d’inflation se normalisent et les rendements à court terme demeurent ancrés en raison de la pause des banques centrales en ce qui a trait à l’augmentation de taux) et que les écarts de crédit retrouvent en partie leur récent élargissement. Ne vous méprenez pas, nous ne croyons pas que nous sommes encore sortis d’affaire; nous sommes engagés dans un processus et, Trump étant Trump, nous pourrions avoir à réévaluer notre point de vue à tout moment. Mais, curieusement, toutes ces turbulences ont peut-être prolongé un peu le cycle économique.

Source : Bloomberg, Partenaires Ninepoint

Plus près de nous, la désynchronisation des titres de créance de sociétés au cours des derniers mois (voir la Figure 2) a généré certaines occasions. Nous avons maintenant connu des augmentations des écarts d’environ deux écarts-types au cours de deux mois consécutifs; les obligations de sociétés sont à vendre. Comme nous l’avons mentionné le mois dernier, les écarts pourraient continuer d’être sous pression pendant encore quelques mois, mais la faiblesse générale de l’offre et les flux monétaires saisonniers signifient que les titres de créance pourraient afficher de très bons résultats cette année. À mesure que nos obligations à court terme arrivent à échéance, nous redéployons les produits dans de nouvelles émissions qui arrivent maintenant sur le marché avec d’importantes concessions. Nous avons beaucoup de liquidités, ce qui nous permet d’absorber facilement cette nouvelle offre sans avoir à vendre les positions existantes.

La Réserve fédérale étant en pause pendant quelques trimestres, nous envisageons d’ajouter une certaine exposition aux marchés émergents au portefeuille. Nous évaluons actuellement quelques bons du Trésor souverains de marchés émergents libellés en dollars américains (à moins d’un an de l’échéance), dont le rendement se situe entre 4 et 6 %. Nous tenons à préciser que nous avons une limite de 10 % sur la dette de marchés émergents et l’exposition par pays ne dépasserait pas 1 à 2 %, de sorte que le portefeuille global restera principalement nord-américain.

Enfin, bien que nous soyons (et ayons été) prudents, nous estimons que les récentes désynchronisations de prix offrent un point d’entrée très attrayant pour de solides rendements en 2019.

En attendant le mois prochain,

L’équipe du fonds d’obligations : Mark, Étienne et Chris

Caractéristiques du portefeuille du Fonds d’obligations diversifiées:

Source : Partenaires Ninepoint

Risque de change net actuel : 0 %