Fonds d’obligations diversifiées : Vue du marché

Que se passe-t-il sur le marché des obligations d’État?

Les données économiques en Europe, au Canada et aux États-Unis ont déçu en raison de la baisse, les indices PMI mondiaux ont baissé, l’inflation est inexistante et une déclaration de la Réserve fédérale américaine trop conciliante et datant de la semaine dernière, a amené les acteurs du marché à se demander si la Réserve sait quelque chose que le reste du monde ignore. Le week-end dernier, nous avons enfin assisté à quelques signes de relance grâce à une surprise positive dans l’indice PMI chinois de mars. Cette donnée était très importante pour nier ou confirmer le récit actuel de croissance lente.

À l’échelle mondiale, les taux d’intérêt ont diminué matériellement et brusquement, d’une manière que nous n’avons pas vue depuis des années. Les obligations à 10 ans au Canada et aux États-Unis rapportent respectivement 1,66 % et 2,48 % et les obligations allemandes à 10 ans rapportent désormais -0,05%. En ce qui concerne les contrats à terme, le marché prévoit maintenant une probabilité de 50% de réduction des taux cette année, à la fois par la Réserve fédérale et par la Banque du Canada. Comme vous pouvez le constater, les taux d’intérêt suggèrent actuellement une perspective très pessimiste de la croissance. La pente de la courbe de rendement (la différence entre les taux d’intérêt à 10 ans et à 3 mois) est devenue négative, ce qui implique une récession à un moment ou un autre à l’avenir. Notre modèle de courbe de rendement aux États-Unis indique désormais une probabilité de récession de 40 % dans 12 mois.

Source : Ninepoint

Ce qui continue de nous rendre perplexes, c’est le fait que les actions et le crédit se comportent très bien. Pourtant, les obligations d’État suggèrent un environnement plus difficile, voire une récession. De notre point de vue, nous reconnaissons que les économies ralentissent partout dans le monde, mais comme nos modèles et les données économiques pertinentes, nous ne prévoyons pas de récession en 2019. Ce contexte semble très similaire à celui du début de l’année 2016, alors que le marché s’attendait à une récession mondiale. Toutefois, puisque les banques centrales ont réagi avec une stimulation économique agressive, les données ont évolué (vers la fin de l’été), les rendements ont progressé et le crédit et les actions se sont extrêmement bien comportés.

Nous ne sommes pas encore touchés par la récession. Les grandes banques centrales revenant à une politique monétaire accommodante, la croissance économique devrait être lente et régulière cette année, comme en 2016. Bien que nous admettions que la faible croissance actuelle favorise la baisse des taux d’intérêt, nous pensons que la croissance enregistrée dans la deuxième moitié de 2019 pourrait en fait surprendre, car la baisse des taux stimule l’économie. Nous n’excluons pas non plus le retour d’une politique monétaire moins conventionnelle. Le tableau ci-dessous indique la trajectoire du TLT et du FNB longue durée en 2016. Il illustre la forte baisse des taux d’intérêt en 2016 et le renversement, causé par l’amélioration de la croissance économique, qui a fait en sorte que l’année s’est terminée pratiquement inchangée.

Source : Bloomberg

Notre position

Comment positionnons-nous nos fonds? Comme il est prévu que la croissance mondiale ralentisse en 2019, sans toutefois atteindre zéro, nous estimons qu’il est prudent de commencer à ajouter des obligations d’État à notre portefeuille. Comme nous estimons que l’économie européenne sera la plus vulnérable en cas de ralentissement mondial, nous avons ajouté une pondération de 5 % dans les obligations essentielles des États européens souverains (principalement la France et l’Allemagne). Les obligations françaises à 10 ans rapportent en réalité 2,7 % (avantage de couverture de 35 pb + 2,35 %). Nous avons également ajouté des obligations d’État américaines à long terme (30 ans) qui se comporteront bien dans un contexte de baisse des taux à long terme. Elles rapportent 2,88 %, soit 1% de plus que les obligations canadiennes équivalentes. D’ici la fin du mois, le fonds d’obligations diversifiées aura probablement une pondération de 10 % à 15 % dans les obligations d’État, avec une duration augmentant à environ 4 ans.

Sur le plan des titres de créance, nous avons tiré parti de la remontée récente des taux d’intérêt et du crédit pour vendre des obligations d’entreprises à plus long terme et les remplacer par des titres à plus courte échéance. Nous ne possédons presque aucune action privilégiée, notre position dans cette catégorie est proche de zéro, soit 0,75 %. Notre exposition aux titres à rendement élevé reste très faible, car nous estimons que ceux-ci sont très coûteux et ne présentent pas de caractéristiques attrayantes en termes de risque et de rendement dans le contexte actuel de faible croissance. Pour être clairs, nous préférons toujours le crédit et le revenu plus élevé que nous recevons par rapport aux gouvernements, mais nous préférons exprimer ce parti pris en détenant des titres à plus courte échéance qui fourniront plus de liquidité et moins de volatilité.

Attentes liées au rendement du Fonds

Quelques mots sur les attentes en matière de performance et de rendement pour 2019. De toute évidence, le rebond massif de la duration, jusqu’à présent cette année, a profité à l’indice de référence et aux fonds d’obligations de duration supérieure. Puisque nos stratégies axées sur les titres à revenu fixe mettent toujours l’accent sur le crédit à court terme et non sur la duration pour générer un revenu, c’est ce qui nous distingue, nous sous-performerons toujours lorsque les taux d’intérêt baisseront fortement. Après 3 mois, le fonds d’obligations diversifiées a progressé d’environ 2 % et le rendement du fonds a dépassé 3,5 %. Cela devrait se traduire par une bonne performance cette année si les choses se stabilisent. Évidemment, si les taux d’intérêt baissent encore et que les écarts de crédit se compressent, le fonds se portera mieux.

En conclusion, nous pensons raisonnablement que 2019 devrait être une bonne année pour les obligations et nos fonds à revenu fixe, mais ce ne sera pas sans quelques hauts et bas. Nous sommes actuellement bien placés pour survivre dans un environnement de croissance lente. Si la croissance économique mondiale s’améliore ou déçoit et si la volatilité s’accélère, nous disposons de suffisamment de liquidités pour réagir et repositionner le fonds.

Cordialement,

L’équipe du fonds d’obligations : Mark, Étienne et Chris