Stratégie de titres à revenu fixe de Ninepoint

Commentaire juin 2019

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Ce commentaire mensuel fait état des derniers développements au sein du Fonds d’obligations diversifiées et du Fonds opportunités de revenu de crédit.

Macroéconomie

Entre la Réserve fédérale, la BCE et le G20, juin a été un autre mois occupé en ce qui concerne les affaires mondiales.

Après l’escalade de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine en mai, tous les yeux étaient rivés sur la réunion du G20 à Osaka, où les présidents Trump et Xi devaient se rencontrer et discuter de questions commerciales. Compte tenu des circonstances, le résultat de la réunion n’aurait pas pu être meilleur puisque les deux dirigeants se sont mis d’accord sur une trêve. Trump interrompt pour le moment les nouvelles augmentations de tarifs (c’est-à-dire sur les derniers 300 milliards de dollars de marchandises importées de Chine) et accepte d’assouplir certaines restrictions à l’exportation imposées à l’entreprise de technologie Huawei. Les deux parties ont accepté de reprendre les négociations, mais au moment de la rédaction de ce rapport, nous n’avons encore vu aucune interaction significative.

De notre point de vue, les dégâts de la guerre commerciale sur l’économie mondiale ont déjà été causés. La confiance des entreprises est faible, elles reportent leurs investissements et déplacent leurs chaînes d’approvisionnement vers d’autres pays. Cette perturbation s’apparente à un effet négatif sur l’offre, se répercutant désormais sur l’économie mondiale (voir figure 1).

Source : Goldman Sachs

Malgré la « trêve commerciale », les banquiers centraux ont reconnu les risques accrus qui pèsent sur la baisse et agissent rapidement. Premièrement, le président sortant de la BCE, Mario Draghi, a prononcé un discours qui a renforcé les attentes du marché en ce qui concerne d’autres mesures d’assouplissement. L’économie de la zone euro reste très faible et les anticipations d’inflation sont en chute libre. La BCE a très peu de munitions monétaires et elle le sait. Dans ce contexte, il est largement admis parmi les banquiers centraux et les milieux universitaires qu’une réponse forte et énergique constitue le meilleur plan d’action. Nous nous attendons donc à ce que la BCE annonce d’autres réductions de taux et une nouvelle vague d’assouplissement quantitatif d’ici sa réunion de septembre.

Aux États-Unis, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a confirmé les attentes du marché en ce qui concerne une réduction des taux en juillet. La principale question qui se pose à présent est de savoir combien de « coupes d’assurance » supplémentaires la Réserve fédérale livre dans un contexte national constructif et face à un risque baissier croissant pour l’économie mondiale. Il reste à voir si quelques baisses du taux des fonds fédéraux suffiront à compenser le choc négatif sur la confiance découlant de la guerre commerciale.

Au Canada, la BdC a maintenu ses taux inchangés lors de sa dernière réunion, reconnaissant les mêmes courants opposés à la croissance mondiale que les autres banquiers centraux. Toutefois, compte tenu des données économiques solides et de l’inflation parfaitement ciblée, le ton était nettement moins accommodant que celui de Draghi ou de Powell. Bien que la BdC soit pleinement consciente de la sensibilité à la croissance mondiale (et particulièrement américaine) d’une petite économie ouverte comme le Canada, elle a décidé pour l’instant de rester patiente.

Alors que la Réserve fédérale et la BCE assoupliront presque certainement leur politique monétaire (rejoignant une pléthore de banques centrales plus petites qui se sont déjà assouplies au cours des dernières semaines), il est étrange que le gouverneur Poloz maintienne un biais neutre. À court terme, des positions de politique monétaire divergentes devraient exercer une pression à la hausse sur le dollar canadien. Finalement, Poloz n’aura d’autre choix que de suivre le cycle d’assouplissement mondial. Pour le moment, il semble que la BdC pourrait prendre du retard.

Crédit

Le crédit, tout comme les actions, se comporte très bien. Les écarts des obligations de la catégorie investissement et des obligations à rendement élevé continuent de se resserrer, la soif de rendement suscitant une forte demande. Nous continuons de croire qu’une politique monétaire plus facile grâce à une croissance économique plus faible n’est pas à célébrer. À moins que les investisseurs ne pensent que les banques centrales assoupliront leurs politiques de manière irresponsable même si la croissance s’accroît miraculeusement, nous constatons plus de risques de baisse que de risques de hausse pour les actions et le crédit.

Fonds d’obligations diversifiées (FOD)

Le mois de juin a été un bon mois pour les FOD, avec un retour de 41 points de base, entraîné à la fois par un resserrement des écarts et des intérêts. Nous continuons d’accroître la duration et la répartition de nos obligations d’État, conformément à notre cadre de placement et à notre vision macroéconomique. Nous avons ajouté des obligations du gouvernement du Canada à 30 ans au portefeuille, ce qui a porté notre duration à 5,4 ans.

Avec 23 % d’obligations d’État et un positionnement très conservateur sur les titres à rendement élevé et de catégorie investissement, nous ne nous attendions pas à des changements radicaux du portefeuille à court terme. En marge, nous explorons les options permettant de tirer le meilleur parti d’un deuxième cycle d’assouplissement quantitatif en Europe et pourrions modifier la composition de nos obligations d’État de la zone euro.

Fonds opportunités de revenu de crédit

Le Fonds opportunités de revenu de crédit a enregistré un rendement de 28 pb en juin. Les rendements ont été motivés par deux facteurs compensateurs. Premièrement, comme nous l’avons mentionné précédemment, le marché du crédit de la catégorie investissement canadien continue d’afficher un bon rendement, ce qui profite au positionnement de crédit du fonds. En revanche, la forte reprise des titres à rendement élevé a compensé les pertes de nos couvertures de crédit (sous la forme d’options HYG). L’effet de levier demeure faible et stable et consiste principalement en obligations d’entreprises de deux à cinq ans. La trésorerie et les équivalents sont élevés, mais ceci est principalement dû à notre participation sur le marché du papier commercial, où nous avons découvert des occasions intéressantes qui rapportent beaucoup plus que des obligations d’entreprises à notation élevée à court terme.

Conclusion

L’évolution macroéconomique mondiale et la réaction monétaire associée sont au premier plan. Nous continuons à surveiller la situation et, même si nous avons clairement un biais baissier, nous nous souvenons très bien du rebond de l’économie mondiale en 2016 et, par conséquent, nous demeurons ouverts d’esprit. Après la fin du mois, nous avons couvert l’exposition du dollar américain à 0 %, conformément à nos perspectives de la BdC.

En attendant le mois prochain,
L’équipe du fonds d’obligations : Mark, Étienne et Chris

 

Tous les rendements et les détails du Fonds d’obligations diversifié Ninepoint a) reposent sur les parts de série F; b) sont nets de frais; c) sont annualisés si la période est supérieure à un an; d) sont en date du juin 28, 2019; e) les rendements annuels de 2010 sont pour la période du 5 août au 31 décembre 2010. 1 Tous les rendements et les détails du Fonds opportunités de revenu de crédit Ninepoint a) reposent sur les parts de catégorie A (fermés à la souscription); b) sont nets de frais; c) sont annualisés si la période est supérieure à un an; d) sont en date du juin 28, 2019. L’indice est composé à 100 % de l’Indice obligataire toutes les sociétés FTSE TMX Canada et est calculé par Partenaires Ninepoint LP selon les renseignements sur les indices publiquement accessibles.

Le Fonds d’obligations diversifié Ninepoint est habituellement exposé aux risques suivants. Consultez le prospectus du fonds pour obtenir une description de ces risques : risque d’épuisement de capital (parts des séries T, FT, PT, PFT, QT et QFT seulement); risque de concentration; risque de crédit; risque de change; risque lié à la cybersécurité; risque lié aux produits dérivés; risque relatif aux fonds indiciels négociables en bourse; risque touchant les investissements étrangers; risque lié à l’inflation; risque lié aux taux d’intérêt; risque de nature réglementaire; risque lié aux opérations de prêt, de rachat et de rachat à rebours; risque relatif à la série; risque de vente à découvert; risque lié aux porteurs importants; risque fiscal.

Le Fonds opportunités de revenu de crédit Ninepoint est habituellement exposé aux risques suivants. Consultez la notice d’offre du Fonds pour obtenir une description de ces risques : placements spéculatifs; conjoncture générale et conditions du marché; évaluation du marché; pas un fonds commun de placement; historique d’exploitation limité pour le fonds; risque associé à la catégorie; frais imposés au fonds; changements des objectifs de placement; stratégies et restrictions; les détenteurs de parts n’ont pas le droit de prendre part à la gestion; dépendance du directeur à l’égard du personnel clé; confiance envers le directeur; restrictions de revente; illiquidité; effet possible des rachats; responsabilité des porteurs de parts; obligations d’indemnisation potentielles; manque d’experts indépendants représentant les porteurs de parts; aucune implication d’agent de placement indépendant; évaluation des placements du fonds; concentration; risque touchant les investissements étrangers; illiquidité des placements sous-jacents; Partie X.2 — Impôt sur les placements enregistrés; litiges; titres à revenu fixe; titres de capitaux propres; liquidités inactives; risque de change; suspension des négociations.

Le Fonds opportunités de revenu de crédit Ninepoint est offert sous forme de placement privé en vertu d’une notice d’offre et s’adresse uniquement aux investisseurs qui rencontrent certains critères d’admission ou les exigences d’achat minimum requis, conformément aux lois sur les valeurs mobilières applicables. La notice d’offre contient des renseignements importants concernant les Fonds, notamment leurs objectifs et stratégies de placement, leurs options d’achat, leurs frais de gestion applicables, leurs commissions de performance et leurs autres frais et dépenses, et elle doit être lue attentivement avant d’investir dans les Fonds. Les données sur le rendement représentent le rendement passé du Fonds et ne sont pas représentatives de son rendement futur. Les données basées sur l’historique de rendement de moins de cinq ans peuvent ne pas fournir aux investisseurs potentiels suffisamment de renseignements sur lesquels appuyer leur décision d’investir. Veuillez consulter votre conseiller relativement à votre situation particulière. La présente communication ne constitue pas une offre de vente ni une sollicitation d’achat des titres du Fonds. 

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