Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint

Depuis le début de l’année et jusqu’au 31 août, le Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint a généré un rendement total de 22,83 % comparativement à l’indice MSCI World Core Infrastructure, qui a généré un rendement total de 17,42 %. Le Fonds a généré un rendement total de 3,90 % pour le mois, tandis que celui de l’indice était de 2,31 %. Malgré un mois extrêmement volatil : le président Trump qui poursuit l’escalade de la guerre commerciale avec la Chine, les rendements à la baisse des obligations donnaient généralement raison au choix des actifs liés à l’infrastructure.

Le mois d’août, qui est habituellement une période tranquille pour les marchés boursiers, a commencé avec un gazouillis en milieu d’après-midi du président Trump qui menaçait d’imposer des tarifs de 10 % sur une troisième tranche des importations chinoises, valant environ 300 milliards de dollars. Des précisions ont plus tard été apportées par le représentant commercial américain : des tarifs seraient imposés sur des biens valant environ 112 milliards de dollars à compter du 1^er septembre, mais l’application des tarifs sur le reste des biens valant 160 milliards de dollars serait reportée au 15 décembre pour des raisons de « santé, sécurité, sécurité nationale et d’autres facteurs ». Le cercle vicieux s’est poursuivi au cours des jours qui suivirent. La Chine a riposté avec des tarifs imposés sur 75 milliards de dollars en importations américaines et le président Trump, irrité, a annoncé des tarifs supplémentaires de 5 % sur les trois tranches d’importations chinoises, des biens de presque 550 milliards de dollars.

Les marchés boursiers en général n’étaient évidemment pas impressionnés et ont rapidement limité le nombre d’opérations, l’indice S&P 500 a baissé de près de 5 % à partir de la clôture du 31 juillet pour atteindre les creux de l’annonce du 5 août. Cependant, la peur d’une récession imminente était plus visible sur le marché obligataire, le vent de panique a rapidement soufflé, entraînant le rendement des obligations du gouvernement américain sur 10 ans en dessous de 1,45 %. Il importe de noter que la courbe de rendement des effets du Trésor américain de deux à dix ans s’est brièvement inversée, ce qui historiquement était un bon indicateur d’une baisse économique dans un an ou deux, si l’on suppose un taux d’intérêt normal et un contexte inflationniste.

Comme réponse, la BCE et la Réserve fédérale américaine ont répété leur volonté d’assouplir les conditions monétaires et d’appuyer la croissance économique. Selon les contrats à terme sur les fonds fédéraux américains, nous nous attendons à des baisses supplémentaires d’au moins 50 pb des taux d’intérêt d’ici décembre 2019, mais nous continuons de croire que le contexte actuel se révélera être un ralentissement de milieu de cycle. Toutefois, une politique monétaire accommodante et une baisse des tensions commerciales seront à présent de mise afin d’avoir une bonne croissance économique. À cette étape dans le cycle, nous surveillerons l’incidence des consommateurs américains d’extrêmement près, mais s’il n’y a pas de signe de stress, la croissance économique américaine devrait demeurer positive.

Au cours du mois d’août, le portefeuille a profité de notre approche « d’infrastructure totale », qui a combiné des rendements continus et cohérents à une croissance continue et cohérente. Nos avoirs dans les secteurs des obligations traditionnelles sensibles aux taux d’intérêt, comme les services publics et l’immobilier, ont rapporté alors que les rendements des dividendes ont diminué, ce qui maintient directement l’écart aux rendements des obligations du Trésor américain sur 10 ans. De façon similaire, nos avoirs dans les secteurs de croissance de longue durée, comme la technologie de l’information et certaines industries (en particulier, ceux dans les concessions d’infrastructure) ont remonté alors que les ratios cours/bénéfices ont augmenté, et ont ainsi bien obtenu le taux de rendement sans risque plus faible.

Sur une base absolue, les secteurs de l’immobilier (+562 pb), des industries (+550 pb) et des services publics (+513 pb) sont les principaux secteurs contributeurs du Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint depuis le début de l’année, alors qu’aucun secteur n’a d’incidence négative. Sur une base relative, la contribution positive au rendement des secteurs des technologies de l’information, des industries, des communications, des services financiers et de l’immobilier a plus que contrebalancé la contribution négative des secteurs des services publics et de l’énergie.

Notre position est actuellement sous-pondérée dans les secteurs des services publics, de l’énergie et des industries, et nous avons alloué des capitaux aux secteurs des technologies de l’information, de l’immobilier, des communications et des services financiers conformément à notre approche d’« infrastructure totale ». Une fois encore, notre position est relativement défensive étant donné la guerre commerciale en cours entre les États-Unis et la Chine, mais nous chercherons à orienter le portefeuille vers des secteurs plus liés à l’économie si nous constatons des progrès dans les négociations.

Sur le plan des actions, Equinix (+175 pb), American Tower (+154 pb) et Ferrovial (+124 pb) sont les principaux contributeurs au rendement du Fonds depuis le début de l’année. Parmi les titres les plus à la traîne du Fonds au cours de la même période, mentionnons Raytheon (-13 pb), Plains GP Holdings (-12 pb) et Williams (-12 pb).

En août, nos placements ayant obtenu les meilleurs rendements comprenaient CyrusOne (+88 pb), Equinix (+49 pb) et American Tower (+38 pb), alors que Superior Plus (-38 pb), Union Pacific (-25 pb) et Enterprise Products Partners (-19 pb) ont sous-performé.

Ferrovial SA, l’un de nos titres favoris européens dans le secteur de l’infrastructure (ne pas oublier, l’entreprise détient des parts dans plusieurs actifs enviables comme 407ETR et l’aéroport d’Heathrow), a connu une excellente année en 2019, en hausse d’environ 48 % à la fin d’août. Bien que la division construction de l’entreprise connaisse encore des difficultés (les revenus ont baissé de 8,6 % sur une base comparable au cours de la première moitié de 2019), la croissance de la valeur intrinsèque des actifs en infrastructure de Ferrovial a plus que contrebalancé les faibles résultats.

Depuis le début de l’année, l’entreprise a profité de plusieurs catalyseurs clés, notamment : le retrait des investisseurs des titres d’infrastructure français en raison des manifestations des gilets jaunes, la possibilité d’acheter une tranche supplémentaire de 10 % de parts dans 407ETR (Ferrovial soutient qu’elle a le droit de premier refus quant à la participation de SNC-Lavalin qui est à vendre), la publication des projets d’expansion à Heathrow (y compris la construction d’une troisième piste d’atterrissage et de parcs de stationnement pour environ 50 000 véhicules), le rendement remarquable de l’entreprise des voies gérées aux États-Unis (notamment la première moitié de la croissance du BAIIA de 42 % pour l’autoroute à péage express North Tarrant et de 21 % pour l’autoroute express LBJ à Dallas, au Texas) et les progrès encourageants dans la vente de la division des services de Ferrovial.

Le processus de vente de la division des services arrive probablement à terme, les soumissions ont soit été reçues ou le seront sous peu : une décision est attendue à la fin de l’année. Veuillez noter que la division est techniquement comptabilisée comme étant « en cours de cession », mais la croissance publiée des revenus de 10,5 % et la croissance du BAIIA de 9,4 % au cours de la première moitié de 2019 devraient appuyer une solide évaluation autonome. Peut-être ce qui est le plus important si les occasions de réinvestissement relutif demeurent incertaines (étant donné la quantité incroyable de capitaux à faible coût recherchant des actifs d’infrastructure de qualité dans le monde), c’est un rachat important des actions, une augmentation notable des dividendes ou un paiement de dividendes spécial, qui devrait être bien reçu de la part des actionnaires actuels.

Au 31 août 2019, le Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint se concentrait sur 28 positions, les 10 principaux titres représentant environ 37,8 % du fonds. Au cours de l’exercice précédent, 26 des 28 sociétés dont les titres sont détenus par le fonds ont annoncé une augmentation de leurs dividendes, avec une hausse moyenne de 11,5 %. En utilisant une approche d’infrastructure totale, nous continuerons à suivre un processus d’investissement discipliné, en soupesant la valorisation, la croissance et le rendement dans le but de produire de solides rendements ajustés en fonction des risques.

Jeffrey Sayer, CFA