Fonds Actions canadiennes — concentré Ninepoint

L’indice S&P/TSX a augmenté de 3,0 % en mai, les technologies de l’information (+15 %), les produits de consommation discrétionnaire (+8 %) et les soins de santé (+6 %) ont été en tête du marché, pendant que l’immobilier (+0,2 %), les services publics (+0,6 %) et les services financiers (+0,6 %) ont tous été à la traîne.

Malgré un rendement très supérieur à la fin du mois, notre portefeuille a offert un rendement légèrement inférieur, car la sélection des titres dans le secteur des industries et la sous-pondération dans les secteurs (dirigée par notre philosophie de valeur ascendante) dans les services financiers et les technologies de l’information ont nui à la valeur du Fonds. Ces pertes ont été en grande partie compensées par les gains réalisés grâce à la sélection des titres dans les secteurs de l’énergie et des matériaux, ainsi que par notre surpondération dans le secteur de la consommation discrétionnaire.

Dans le domaine de l’énergie, Cenovus Energy (+19 %) et Ovintiv (+21 %) se sont ralliées à la hausse des prix du pétrole (WTI +88 % et Western Canada Select +145 %). Bien que les deux sociétés aient offert un solide rendement au cours des deux derniers mois, la valeur de leurs titres demeure de 50 à 60 % moins élevée sur l’année et nous estimons qu’elles offrent un potentiel de hausse décent, d’où notre raison de continuer à détenir ces positions.

Dans le domaine des matériaux, nos positions dans Teck Resources (+7 %) et Interfor Corporation (+15 %) ainsi que le fait de ne pas détenir de titres de Barrick Gold Corp. (-7 %) ont ajouté de la valeur au Fonds. Teck et Interfor se sont ralliés à l’amélioration générale du climat économique, car les matières premières sujettes aux fluctuations économiques ont augmenté au cours du mois (cuivre +3 % et charbon métallurgique +6 % dans le cas de Teck et bois d’œuvre +13 % dans le cas d’Interfor).

Dans le secteur de la consommation discrétionnaire, notre surpondération (fondée sur notre philosophie de valeur ascendante qui consiste à trouver un certain nombre de noms attrayants, notamment : Linamar, Sleep Country et Gildan Activewear), a ajouté de la valeur au Fonds, car le secteur a généré un rendement supérieur de 5 %.

Dans le secteur des industries, nos positions dans Westshore Terminals (-2 %) et ATS Automation (-3 %) ont toutes deux nui à la valeur du Fonds. Les titres de Westshore et d’ATS Automation ont tous deux obtenu de bons résultats au cours des derniers mois par rapport au marché. Cependant, avec le rebond de la valeur des actifs, ils ont pris du retard par rapport aux autres titres du secteur des industries, qui sont plus sujets aux fluctuations économiques. Nous continuons à considérer ces deux noms attrayants et nous pensons qu’il existe un potentiel de croissance décent.

Dans le secteur des services financiers, la surpondération de notre secteur (fondée sur notre sélection de titres ascendante) a nui à la valeur du Fonds, le secteur ayant obtenu un rendement inférieur de 2 % par rapport au marché. Toutefois, nos positions dans la Banque CIBC (+7 %) et dans CI Financial (+10 %) ont toutes deux ajouté de la valeur au Fonds, compensant ainsi une partie des pertes du secteur. Toutes les banques, dont la Banque CIBC, ont déclaré leurs résultats pour le deuxième trimestre. Bien que les provisions pour pertes sur créances aient été traitées de manière très variable (variant en fonction de la décision de la direction d’appliquer des provisions trimestre par trimestre plutôt que toutes en même temps), il y a eu un certain nombre de surprises positives. Parmi celles-ci, on peut citer la forte activité sur les marchés de capitaux, la résistance des fonds propres de catégorie 1 (de 10,9 % à 11,7 %, par rapport à 9 % en vertu des exigences du BSIF) et, comme prévu, l’absence d’incidence sur les versements de dividendes. Nous continuons à surpondérer les banques avec des positions dans la Banque CIBC, la Banque de Nouvelle-Écosse, la Banque Royale et la Banque TD. CI Financial s’est ralliée en raison de l’incidence de la reprise du marché sur ses actifs sous gestion. Les résultats trimestriels ont également apporté la preuve que sa réorganisation est en bonne voie et que la société sortira de la COVID-19 renforcée. Elle continue à gérer de manière prudente son bilan et la répartition de son capital. Nous continuons à considérer le titre de CI Financial attrayant.

Notre sous-pondération dans le secteur des technologies de l’information a nui à la valeur du Fonds. Le titre de Shopify (+18 % et aucune position détenue) reste extrêmement coûteux (car il se négocie à 8 400 fois les estimations consensuelles pour 2020 et il ne dégagera une rentabilité conformément aux PCGR qu’en 2024). Bien que nous reconnaissions que Shopify a conçu une impressionnante plateforme de commerce électronique qui s’approprie des parts de marché, beaucoup de choses peuvent changer dans le domaine technologique (logiciel) avant que l’entreprise n’atteigne un niveau raisonnable de rentabilité. En outre, nous ne sommes pas prêts à engager le capital de nos clients dans un titre pouvant obtenir des résultats binaires comme celui-ci.

Vers la fin du mois, nous avons connu plusieurs jours de rendement supérieur relatif pendant que le marché commençait à se remettre du ralentissement économique actuel. Cela démontre que lorsque le marché devient plus optimiste quant aux perspectives économiques, ce rendement peut s’inverser assez rapidement. Nous savons que nos positions sont très attrayantes, mais nous ne savons pas quand le marché commencera à le reconnaître, car nous ne croyons pas qu’il faille essayer de planifier les tournants du marché. Nous mettons plutôt l’accent sur une analyse fondamentale ascendante axée sur les bénéfices, les flux de trésorerie et la valeur comptable; nous investissons dans des sociétés dont les titres se négocient à un prix réduit attrayant par rapport à leur valeur intrinsèque (en sachant que les facteurs fondamentaux du marché se rétabliront à long terme).

Ratul Kapur, CFA
Scheer Rowlett & Associates – Sous-conseiller