Stratégie de titres à revenu fixe de Ninepoint

Ce commentaire mensuel fait état des derniers développements au sein du Fonds d’obligations diversifiées et du Fonds opportunités de revenu de crédit.

Contexte

Après plusieurs mois de reprise constante, nous avons finalement constaté une certaine volatilité dans les marchés des actions et du crédit. Les prix ont fluctué de façon spectaculaire, principalement en raison des mesures de relance budgétaire annoncées par les États-Unis. Nous restons d’avis qu’il est peu probable que des mesures de relance budgétaire supplémentaires soient annoncées avant l’élection présidentielle, car l’écart entre le souhait des démocrates et celui des républicains est encore trop important. Ce qui se passera lors de la session interrégime reste à voir, mais selon le résultat des élections, nous devrons peut-être attendre janvier 2021 afin que de nouvelles mesures budgétaires soient approuvées. Déjà, certaines des données économiques du mois d’août, comme les ventes au détail, montrent des signes de faiblesse (les dernières allocations de chômage améliorées ont été versées à la fin juillet). Avec l’arrivée de la deuxième vague de la pandémie de COVID-19 et les mesures de distanciation physique toujours en vigueur, la caducité du soutien budgétaire pourrait exposer les véritables dégâts de la récession.

Un autre rebondissement important est la possibilité accrue d’un balayage par les démocrates en novembre (c’est-à-dire que les démocrates remportent la Maison-Blanche et le contrôle des deux chambres). Au moment où nous écrivons ces lignes, le président Trump est à la traîne dans les sondages (Figure 1) dans la plupart des États charnières et plusieurs courses au Sénat pour des sièges occupés par les républicains sont également très serrées. Du point de vue du marché, le meilleur scénario serait celui où Joe Biden remporterait la course à la Maison-Blanche, mais où le Sénat demeurerait républicain. Cette situation ramènerait une sorte de normalité dans le Bureau ovale, mais empêcherait les démocrates d’adopter leur programme complet, en particulier sur le plan budgétaire (c’est-à-dire plus de dépenses, associées à des impôts plus élevés pour les sociétés et les gens riches). D’une manière ou d’une autre, si Joe Biden remporte la présidence, la déréglementation qui a eu lieu pendant la présidence de Donald Trump sera en grande partie renversée. En cas de balayage, les hausses d’impôts et la re-réglementation seront clairement négatives pour les entreprises américaines, mais pour l’instant, les acteurs du marché ne semblent pas trop préoccupés par les conséquences politiques de l’élection, se concentrant plutôt sur la préoccupation immédiate de savoir si M. Trump quittera la Maison-Blanche de façon pacifique.

La pandémie et les troubles civils aux États-Unis ont fait de 2020 une année vraiment inhabituelle, et à environ trois semaines des élections, beaucoup de choses peuvent encore changer. Avec Donald Trump accusant un retard dans les sondages, nous nous attendons à ce que son comportement devienne de plus en plus erratique (à titre d’exemple, le premier débat et ses commentaires sur les tenants de la suprématie blanche). Notre plus grande inquiétude à l’approche du mois de novembre est de savoir dans quelle mesure le président Trump et ses partisans pourraient être des perturbateurs, et ce, même si le résultat des élections est une défaite sans équivoque.

De l’autre côté de l’océan, le Brexit fait à nouveau les manchettes. D’ici la fin de 2020, à moins d’un accord commercial, le Royaume-Uni et le reste de l’Union européenne reviendront aux règles commerciales de l’OMC. Les négociations ont pris du retard, piétinant en raison de deux enjeux : les droits de pêche et les aides des États aux entreprises. Nous savons par expérience que Boris Johnson aime jouer au plus fort avec l’Union européenne, mais que c’est généralement lui qui cède. La pandémie frappant déjà les économies britannique et européenne, il semble logique de trouver un compromis sur ces questions et de passer à autre chose. Malheureusement, M. Johnson semble vouloir à nouveau jouer au plus fort jusqu’à la fin de l’année.

Crédit

Alors que les actions américaines se sont liquidées à des prix en baisse d’environ 10 % en septembre, la réaction des marchés du crédit a d’abord été plus modérée. Pour être juste, il faut préciser que le marché du crédit n’a pas connu la même folie que celui des actions au cours du mois précédent (Figure 2). Les écarts pour les titres de catégorie investissement se sont légèrement amplifiés, mais surtout au cours de la deuxième moitié du mois, alors que les actions ont atteint leur niveau le plus bas. Nous continuons de voir les nouvelles émissions être sursouscrites de façon très importante; les conditions des marchés secondaires se caractérisent par des achats plus judicieux. En d’autres termes, les investisseurs disposent de liquidités et, jusqu’à maintenant, la mentalité consistant à acheter lorsque le prix est dans un creux pour profiter d’une reprise éventuelle est bien présente. Bien que nous ayons réalisé des bénéfices sur certaines de nos positions de catégorie investissement, il n’y a pas eu de changement d’approche de notre part. Nous continuons à accroître nos liquidités en conservant des réserves liquides à déployer lorsque les écarts seront plus attrayants. D’ici là, nous continuons à acheter des obligations de sociétés à court terme, des papiers commerciaux et des titres rachetés.

Fonds d’obligations diversifiées Ninepoint

Septembre a été un mois plus modeste pour le Fonds d’obligations diversifiées Ninepoint, avec un rendement de 34 points de base. Alors que les écarts de crédit se sont légèrement élargis, nos diverses couvertures nous ont permis d’obtenir un rendement positif. Nous n’avons pas apporté de changements importants au portefeuille en septembre, mais les lecteurs avisés remarqueront que nos pondérations relatives aux obligations d’État et aux titres à rendement élevé ont légèrement augmenté. Cette hausse ne reflète pas un grand changement en ce qui a trait à notre parti pris en matière de positionnement, mais plutôt une stratégie de gestion de trésorerie. Nous avons acheté des obligations à court terme à rendement élevé rachetées comme stratégie de remplacement des liquidités (souvent avec des rendements autour de 3 %), ainsi que des obligations d’État à deux ans afin d’accroître celles-ci.

Fonds opportunités de revenu de crédit Ninepoint

Avec l’élargissement des écarts de crédit en septembre, nous sommes ravis que le Fonds opportunités de revenu de crédit soit demeuré stable (+1 pb, pour être exact). Depuis le mois d’août, nous réduisons régulièrement le risque du portefeuille en récoltant des bénéfices, en vendant des titres de créance et en adoptant une position plus prudente. À la fin du mois, l’effet de levier était désormais de 1,15 fois (contre 1,33 fois en août et 1,67 fois en juin).

Conclusion

Notre position défensive au début de septembre a porté ses fruits et nous restons bien placés pour faire face à une plus grande volatilité, si elle devait se produire. Malheureusement, le marché du crédit n’est pas devenu assez bon marché pour nous inciter à y investir plus d’argent. D’ici là, nous continuerons à rechercher des occasions idiosyncrasiques et à attendre la volatilité.

En attendant le mois prochain,

Mark et Etienne
Partenaires Ninepoint