Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint

Depuis le début de l’année et jusqu’au 31 août, le Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint a généré un rendement total de 8,82 % comparativement à l’indice MSCI World Core Infrastructure, qui a généré un rendement total de 11,37 %. Pour le mois, le Fonds a généré un rendement total de 2,77 %, pendant que celui de l’indice était de 2,66 %.

Depuis l’effondrement provoqué par la pandémie de COVID-19 en 2020, les marchés boursiers au sens large ont continué à progresser de manière presque linéaire. Outre l’énorme quantité de mesures de relance budgétaire et de soutien monétaire qui ont alimenté la reprise, la saison des bénéfices du deuxième trimestre de 2021 a été exceptionnelle. Depuis le creux de la vague, le taux de croissance annuel des bénéfices de l’indice S&P 500 a atteint 90,9 %, soit le taux de croissance annuel le plus élevé depuis le quatrième trimestre de 2009, selon FactSet. Bien qu’il soit largement prévu que le taux de croissance des bénéfices revienne à des niveaux plus normaux au cours des prochaines années, les estimations du consensus impliquent toujours une croissance des bénéfices de 43 % en 2021 et de 9 % en 2022. Sans surprise, nous avons vu ces dernières semaines plusieurs stratèges en actions relever leurs objectifs pour le S&P 500 en 2021. Du point de vue de l’investisseur, le seul inconvénient de cette hausse ininterrompue est qu’il a été difficile de trouver des points d’entrée intéressants pour de nouvelles positions.

Alors que nous entrons dans les mois de septembre et d’octobre, une période traditionnellement délicate pour les marchés, le débat concernant la voie de la normalisation de la politique monétaire n’a pas encore été résolu. Bien que le discours du président Powell lors du symposium de politique économique de Jackson Hole ait été plutôt partisan de la négociation et du compromis, d’autres membres du FOMC ont suggéré que les discussions sur la réduction progressive sont maintenant appropriées et nous attendons une annonce lors de l’une des deux réunions restantes du FOMC avant la fin de 2021. Il convient toutefois de noter que le président Powell a pris le temps d’indiquer clairement qu’une réduction des achats d’actifs n’est pas destinée à signaler des hausses de taux imminentes, confirmant essentiellement la vision stratégique de la Réserve fédérale selon laquelle la réduction des achats n’est pas un resserrement. La normalisation de la politique étant bien annoncée, les solides rendements des placements devraient se poursuivre au moins jusqu’en 2023, car nous sommes probablement à plusieurs années d’une politique monétaire vraiment stricte.

Les données économiques récentes semblent toujours soutenir l’approche patiente du président Powell, en particulier compte tenu de la dynamique inhabituelle de la récession induite par la COVID-19. L’inadéquation entre les offres et les demandes d’emploi (peut-être causée, au moins en partie, par les paiements directs de relance et le soutien prolongé des salaires) mettra du temps à se normaliser. C’est ce qui ressort du dernier rapport sur les emplois non agricoles aux États-Unis, qui a révélé la création de seulement 235 000 nouveaux emplois en août, alors que les prévisions se situaient entre 725 000 et 750 000. En outre, bien que les ventes au détail américaines absolues soient bien supérieures aux niveaux d’avant la pandémie, elles ont baissé en juillet, de 1,1 % d’un mois sur l’autre, ce qui est plus faible que la baisse prévue de 0,2 % d’un mois sur l’autre, car les problèmes de chaîne d’approvisionnement ont persisté et les consommateurs ont apparemment déplacé une partie de leur consommation des biens vers les services. Enfin, bien que les mesures de l’inflation soient élevées, l’IPC ayant augmenté de 0,5 % en juillet sur une base désaisonnalisée après avoir augmenté de 0,9 % en juin et de 5,4 % au cours des 12 derniers mois, une grande partie des augmentations de prix dans les domaines du logement, des véhicules neufs, des loisirs, des soins médicaux et des soins personnels devraient diminuer à mesure que les habitudes de dépenses reviennent à la normale.

De manière générale, nous restons optimistes quant aux perspectives d’investissement. En ce qui a trait aux évaluations, avec des taux d’intérêt à long terme toujours bien inférieurs à 2,0 % (le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans est inférieur à 1,50 %) et une croissance des bénéfices supérieure à la tendance en 2021 et 2022 (toujours selon FactSet), les multiples des bénéfices à terme devraient avoir tendance à baisser légèrement au fil du temps, mais rester élevés par rapport aux niveaux historiques. Nous qualifions donc le contexte actuel de milieu de cycle où les rendements de placement positifs dépendent de la reconnaissance des sociétés qui connaissent une croissance exponentielle des bénéfices, des flux de trésorerie et des dividendes. Essentiellement, nous pensons que ce contexte est de bon augure pour le rendement relatif de nos stratégies de dividendes et d’actifs réels à moyen terme.

Sur une base absolue, les secteurs des industries (+375 pb), de l’immobilier (+365 pb) et de l’énergie (+240 pb) sont les principaux secteurs contributeurs du Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint depuis le début de l’année, alors que les secteurs des communications (-47 pb) et des technologies de l’information (-1 pb) ont été à la traîne du marché.

Sur une base relative, la contribution positive au rendement des secteurs des industries (+372 pb) a été contrebalancée par la contribution négative des secteurs des services publics (-292 pb), de l’énergie (-216 pb) et des communications (-53 pb).

Notre position est actuellement surpondérée dans les secteurs des industries, de l’immobilier et des technologies de l’information, mais sous-pondérée dans le secteur des services publics. Nous nous sommes positionnés en vue de la phase intermédiaire du cycle de placement, où une croissance des bénéfices, des flux de trésorerie et des dividendes supérieure à la moyenne devrait permettre de compenser un certain degré de compression des multiples en raison de la hausse des taux d’intérêt. Bien que le projet de loi bipartisan sur les infrastructures n’ait pas encore été promulgué (ce qui a mis en veilleuse le rendement relatif de certains des bénéficiaires directs), nous nous attendons à ce que la Chambre des représentants vote le projet de loi d’ici le 27 septembre. Le commerce des énergies renouvelables et des technologies d’énergie propre devrait reprendre de la vigueur en prévision du programme de dépenses budgétaires et nous sommes positionnés en conséquence.

Au 31 août 2021, le Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint se concentrait sur 30 positions, les 10 principaux placements représentant environ 38,7 % du Fonds. Au cours de l’exercice précédent, 22 des 30 sociétés dont les titres sont détenus par le Fonds ont annoncé une augmentation de leurs dividendes, avec une hausse moyenne de 6,8 % (la hausse médiane était de 6,9 %). En utilisant une approche d’infrastructure totale, nous continuerons à suivre un processus de placement discipliné en équilibrant l’évaluation, la croissance et le rendement dans le but de produire de solides rendements ajustés en fonction du risque.

Jeffrey Sayer, CFA
Partenaires Ninepoint