Stratégie de titres à revenu fixe de Ninepoint

Commentaire d’août 2021

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Ce commentaire mensuel fait état des derniers développements au sein du Fonds d’obligations diversifiées, du Fonds d’opportunités de crédit alternatif et du Fonds opportunités de revenu de crédit.

Facteurs macroéconomiques

Comme d’habitude, le mois d’août a été un mois de fin d’été très typique. L’activité des nouvelles émissions s’est arrêtée, les volumes ont été faibles et le flux des nouvelles a diminué de manière importante. Les écarts de crédit demeurent stables, les actions ont atteint des sommets historiques et les taux (sur 10 ans) se sont stabilisés, bien qu’à des niveaux très bas. Cependant, depuis juin et juillet, les données économiques n’ont cessé de surprendre à la baisse (la figure 1 ci-dessous montre l’indice de surprise économique des pays du G10) : le Canada a connu une croissance négative de son PIB au deuxième trimestre, les chiffres sur l’emploi aux États-Unis ont déçu en août et les indices des directeurs d’achats en Chine se sont renversés et sont en contraction, pour n’en citer que quelques-unes. Compte tenu de l’énorme quantité d’argent injectée dans l’économie mondiale par les gouvernements et les banques centrales, ce contexte est plutôt décevant pour ceux qui espéraient un retour rapide à la « normale » après cette pandémie.

Avec l’impulsion budgétaire qui diminue au moment même où le variant Delta frappe de plein fouet les économies développées, nous commençons à avoir une meilleure idée de ce à quoi pourrait ressembler la nouvelle « normalité ». Et il semble que le virus soit là pour de bon, du moins à moyen terme. Tant que de grandes parties de la population mondiale ne seront pas vaccinées, il est fort probable que de nouveaux variants du virus continuent d’émerger, générant de nouvelles vagues et perturbant temporairement les activités, en particulier dans les régions où le niveau de vaccination est bas. Cela signifie que les mesures de santé actuelles (la distanciation sociale, l’auto-isolement, le travail à domicile et les limites de capacité) seront probablement présentes un certain temps encore et entraîneront des conséquences importantes du côté de l’offre.

Cette crise sanitaire, d’un point de vue économique, est essentiellement un grand choc négatif de l’offre : les entreprises, les écoles, les organismes sans but lucratif et les gouvernements ont tous dû procéder à des rajustements importants dans la manière dont ils produisent et fournissent leurs biens et services aux consommateurs. Et ces rajustements coûtent à la fois du temps (travail) et du capital, réduisant ainsi, toutes choses égales par ailleurs, l’offre globale dans l’économie. La demande restant forte, les entreprises se démènent pour réembaucher et augmenter l’offre. Comme la demande n’a jamais vraiment diminué pendant la récession, grâce aux généreuses subventions des gouvernements, nous nous retrouvons maintenant dans une situation où la demande dépasse largement l’offre, ce qui crée des pressions sur les prix.

Aux États-Unis et au Canada, les prestations de chômage exceptionnellement généreuses doivent prendre fin au début du mois de septembre et d’octobre, respectivement. Ce n’est qu’alors que nous aurons un aperçu de ce que pourrait être la véritable offre de main-d’œuvre dans la nouvelle normalité. Le dernier Livre beige de la Réserve fédérale résume la situation de manière concise :

« … tous les districts ont constaté d’importantes pénuries de main-d’œuvre qui réduisaient l’embauche et, dans de nombreux cas, nuisaient à l’activité des entreprises. »

Si la pandémie continue à faire partie de nos vies dans un avenir proche, avec tous les coûts supplémentaires et la baisse de productivité que cela implique du côté de l’offre, alors le discours actuel des banques centrales sur l’« inflation transitoire » pourrait devoir être revu, entraînant une politique monétaire plus ferme.

C’est la question de politique générale la plus importante pour nous actuellement : l’offre de l’économie répondra-t-elle de manière dynamique à l’évolution et à l’augmentation de la demande, malgré les vents contraires de la pandémie persistante (cycle économique long) ou l’inflation se révélera-t-elle plus persistante en raison des pénuries de main-d’œuvre et de la hausse des salaires, obligeant les banques centrales à resserrer la politique monétaire beaucoup plus tôt et de manière plus importante qu’elles ne l’auraient fait autrement (cycle économique court). Nous attendons avec impatience les données supplémentaires de cet automne, qui devraient contribuer à préciser le scénario le plus probable.

Fonds d’obligations diversifiées (FOD)

Après un mois de juillet solide, le rendement s’est modéré en août, le fonds affichant un rendement de 12 pb. Après avoir atteint de nouveaux planchers annuels au début du mois, les taux d’intérêt ont légèrement augmenté, ce qui a nui au rendement. Les écarts de crédit se sont également légèrement creusés au cours du mois, mais sont globalement demeurés stables. Il n’y a pas eu de changement important dans le portefeuille.

Fonds d’opportunités de crédit alternatif

Le Fonds d’opportunités de crédit alternatif a connu un autre bon mois, avec des résultats comparables à ceux du Fonds opportunités de revenu de crédit, plus ancien. La pondération des actions privilégiées continue de diminuer à mesure qu’elles sont rachetées, et nous continuons à les remplacer par des BCRL et des titres hybrides. Nous avons légèrement augmenté notre répartition de titres jugés illiquides, en augmentant une position dans un titre adossé à des créances hypothécaires résidentielles de marque privée canadienne. Sinon, il n’y a pas eu de changement important dans le portefeuille.

Fonds opportunités de revenu de crédit

Le Fonds opportunités de revenu de crédit s’est relativement bien comporté en août, avec un rendement de 38 pb. Comme pour les autres fonds, les actions privilégiées continuent d’être rachetées, et nous prévoyons de les remplacer par des obligations à rendement élevé. Les caractéristiques du portefeuille sont restées stables, et nous pensons qu’il en sera de même dans un avenir proche.

Conclusion

Le mois de septembre est généralement très actif en matière de nouvelles émissions. Nous avons donc mobilisé un peu de capitaux pour nous assurer que nous avons des fonds disponibles en réserve.

Mark et Etienne
Partenaires Ninepoint

FONDS D’OBLIGATIONS DIVERSIFIÉES NINEPOINT — RENDEMENTS COMPOSÉS¹ AU 31 AOÛT 2021 (SÉRIE F NPP118) | DATE DE CRÉATION : 5 AOÛT 2010

1 MOIS CA 3 MOIS 6 MOIS 1 AN 3 ANS 5 ANS 10 AND CRÉATION
Fond 0,1 % 0,7 % 1,3 % 1,8 % 1,8 % 3,6 % 3,6 % 4,3 % 4,4 %

CATÉGORIE D’OBLIGATIONS DIVERSIFIÉES NINEPOINT — RENDEMENTS COMPOSÉS¹ AU 31 AOÛT 2021 (SÉRIE F NPP221) | DATE DE CRÉATION : 2 NOVEMBRE 2011

1 MOIS CA 3 MOIS 6 MOIS 1 AN 3 ANS 5 ANS CRÉATION
Fond 0,1 % 0,6 % 1,2 % 1,8 % 1,7 % 3,4 % 3,5 % 4,4 %

FONDS OPPORTUNITÉS DE REVENU DE CRÉDIT NINEPOINT — RENDEMENTS COMPOSÉS¹ AU 31 AOÛT 2021 (SÉRIE F NPP507) | DATE DE CRÉATION : 1 JUILLET 2015

1 MOIS ÀCJ 3 MOIS 6 MOIS 1 AN 3 ANS 5 ANS Création
Fond 0,4 % 4,6 % 1,2 % 3,3 % 10,4 % 7,3 % 6,4 % 5,9 %

1 Tous les rendements et les détails du Fonds ou de la Fonds d’obligations diversifiées Ninepoint a) reposent sur les parts de série F; b) sont nets de frais; c) sont annualisés si la période est supérieure à un an et d) sont en date du août 31, 2021. 1 Tous les rendements et les détails du Fonds opportunités de revenu de crédit Ninepoint a) reposent sur les parts de catégorie F (fermés à la souscription); b) sont nets de frais; c) sont annualisés si la période est supérieure à un an et d) sont en date du août 31, 2021. 1 Tous les rendements et les détails du Fonds ou de la Fonds d’opportunités de crédit alternatif Ninepoint a) reposent sur les parts de série F; b) sont nets de frais; c) sont annualisés si la période est supérieure à un an et d) sont en date du août 31, 2021.

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