Stratégie de titres à revenu fixe de Ninepoint

Ce commentaire mensuel fait état des derniers développements au sein du Fonds d’obligations diversifiées, du Fonds d’opportunités de crédit alternatif et du Fonds opportunités de revenu de crédit.

Depuis que les chiffres de l’inflation américaine d’octobre ont été meilleurs que prévu, les marchés se sont redressés dans tous les domaines et semblent désormais considérer que les chances d’un atterrissage en douceur (c’est-à-dire que les banques centrales parviennent à maîtriser l’inflation sans déclencher de récession) sont bien meilleures. Bien qu’un tel atterrissage serait très constructif pour les actifs à risque en général (voir notre commentaire mensuel d’octobre pour connaître nos perspectives pour 2023 et consulter l’analyse des scénarios), nous restons d’avis que 400 points de base de hausse des taux en moins d’un an, le cycle de hausse le plus rapide depuis les années 1980, aura forcément des répercussions sur l’économie réelle.

En effet, notre modèle de prévision de récession de la courbe des taux clignote maintenant en rouge, avec des probabilités de récession aux États-Unis supérieures à 60 % pour les 12 prochains mois (figure 1 ci-dessous, l’ombrage jaune indiquant une récession). Historiquement, les inversions de cette ampleur (le 10 ans moins 3 mois était de -71 points de base à la fin novembre) sont très rares et ont toujours précédé des récessions (1973, 1979, 1981 et 2000). Au risque de nous répéter, la politique monétaire agit avec des décalages longs et variables et, étant donné le rythme de ce cycle de hausse, nous n’avons pas encore ressenti ses effets.

Heureusement, avec la transformation de l’inflation des biens en déflation et la décélération évidente du logement, l’inflation globale a très probablement atteint un sommet. À ce stade, la dernière pièce du casse-tête de l’inflation reste le marché du travail, où les salaires sont encore trop élevés en raison d’une pénurie de travailleurs. Par conséquent, les salaires resteront probablement une source de pression à la hausse pour l’inflation dans un avenir prévisible. C’est pourquoi la Fed et la Banque du Canada seront réticentes à réduire les taux d’intérêt dans un avenir proche. Oui, nous sommes très proches de la fin du cycle de hausse, mais à moins que le taux de chômage ne commence à augmenter rapidement, cela ne signifie pas que des baisses de taux suivront peu après.

Comme indiqué plus haut, le mois de novembre a incontestablement été un bon mois pour les actifs à risque. Le S&P 500 a progressé de près de 6 % sur le mois, tandis que l’indice des obligations de sociétés américaines de qualité s’est resserré de 24 points de base. Le Canada est resté à la traîne de l’évolution des écarts de crédit américains, mais a tout de même resserré ses rangs de 15 points de base. À titre d’exemple, la reprise des écarts de crédit canadiens en novembre a été la plus importante de l’année, les secteurs des télécommunications et des pipelines ayant offert un rendement supérieur. Le ton fort du risque, associé à la baisse des rendements des obligations d’État, a entraîné un mois chargé sur les marchés primaires, les coupons tout compris étant beaucoup plus attrayants pour les émetteurs. Le mois de novembre a vu 14,5 milliards de dollars de nouvelles émissions d’entreprises au Canada, la majeure partie de celles-ci étant le fait de sociétés (c’est-à-dire non financières). Il s’agit du deuxième mois le plus actif de l’année en matière d’émissions de sociétés. D’une manière générale, toutes les nouvelles émissions ont permis de constituer des carnets de commandes solides qui se sont bien comportés une fois que les transactions ont commencé sur les marchés secondaires. Comme nous le faisons depuis plusieurs années, nous avons profité du marché très actif des nouvelles émissions pour ajouter de manière opportuniste des crédits que nous aimons. Jusqu’à présent, en décembre, les marchés primaires ont ralenti et nous pensons que cela restera le cas jusqu’à la fin de l’année civile.

Nous continuons d’enfiler soigneusement les portefeuilles à haut classement lorsque nous le pouvons et nous évitons les sociétés qui, selon nous, pourraient avoir des difficultés dans un environnement macroéconomique plus difficile en 2023. Notre pondération à l’égard du rendement élevé devrait continuer à diminuer et la duration globale des portefeuilles augmentera.

Fonds d’obligations diversifiées Ninepoint

Nous avons profité de la forte reprise du secteur des télécommunications pour prendre quelques bénéfices dans ce secteur. Nous avons participé à la nouvelle émission de SNC-Lavalin après avoir acquis une confiance supplémentaire dans l’histoire du désendettement, tout en considérant que la courte durée et le coupon élevé s’intègrent bien au portefeuille. À la fin du mois, le rendement du Fonds par rapport à l’échéance était de 7,5 % (en légère hausse par rapport à 7,3 % le mois dernier), tandis que la duration était pratiquement inchangée à 3,4 ans.

Fonds d’opportunités de crédit alternatif

Nous avons profité de la forte reprise du secteur des télécommunications pour prendre quelques bénéfices dans ce secteur. Nous avons participé à la nouvelle émission de SNC-Lavalin après avoir acquis une confiance supplémentaire dans l’histoire du désendettement tout en considérant que la courte durée et le coupon élevé s’intègrent bien au portefeuille. Nous avons également participé à la nouvelle émission de Coast Capital, car la transaction était assortie d’un écart généreux pour la cote de crédit, en plus d’être émise sur une partie intéressante de la courbe de rendement du gouvernement du Canada. À la fin du mois, le rendement à l’échéance du Fonds était de 10,4 %, tandis que la duration était de 2,4 ans, ces deux valeurs étant largement inchangées d’un mois à l’autre. Si nous avons réduit l’effet de levier en octobre, il est resté stable à 1,1 fois en novembre, ce qui a bien servi le portefeuille compte tenu de la reprise des écarts de crédit.

Fonds opportunités de revenu de crédit

Nous avons profité de la forte reprise du secteur des télécommunications pour prendre quelques bénéfices dans ce secteur. Nous avons participé à la nouvelle émission de SNC-Lavalin après avoir acquis une confiance supplémentaire dans l’histoire du désendettement, tout en considérant la durée courte et le coupon élevé comme attrayants. Nous avons également participé à la nouvelle émission de Penske Truck Leasing, que nous considérons comme un ajout solide au portefeuille, notamment grâce à ses avantages en termes de diversification. À la fin du mois, le rendement à l’échéance du Fonds était de 11,3%, tandis que la duration était de 2,4 ans, ces deux valeurs étant largement inchangées d’un mois à l’autre. Si nous avons réduit l’effet de levier en octobre, il est resté stable à 1,2 fois en novembre, ce qui a bien servi le portefeuille compte tenu de la reprise des écarts de crédit.

Comme il s’agit de notre dernière communication officielle pour 2022, nous aimerions remercier les investisseurs et les autres parties prenantes pour leur soutien cette année. L’année a été très volatile et difficile et nous espérons que chacun pourra profiter d’un temps d’arrêt bien nécessaire au cours des dernières semaines de 2022. Je souhaite à tous un joyeux temps des fêtes et une nouvelle année prospère.

Veuillez nous contacter pour en discuter davantage.

Jusqu’à la prochaine fois,

Mark, Étienne et Nick
Partenaires Ninepoint