Stratégie d’actions à rendement élevé

Les fonctionnaires de l’administration Trump qui étaient considérés comme des « adultes » clés à la Maison-Blanche et chargés de contrôler la nature impulsive du président Trump continuent de partir. Nous avons assisté en mars au départ du conseiller économique principal Gary Cohn et à celui du conseiller général à la sécurité nationale, H.R. McMaster, et Trump semble de plus en plus enclin à ne plus chercher de conseils d’experts sur un large éventail de questions, y compris le commerce, la sécurité nationale, l’immigration et l’enquête en cours en Russie. La nature imprévisible et souvent dangereuse de ses débordements (généralement sur Twitter, mais aussi occasionnellement des commentaires impromptus aux journalistes) a augmenté la volatilité du marché et semble devoir rester ainsi pendant une période prolongée.

Au cours du dernier mois, l’accent a surtout été mis sur la rhétorique ascendante de Trump concernant les déficits commerciaux et les tarifs proposés, mais le secteur de la technologie a également subi des pressions en raison d’inquiétudes croissantes au sujet de la réglementation potentielle. L’indice S&P 500 a chuté de 2,5 % le mois dernier et a terminé en baisse de près de 1 % en mars pour l’année. Une forte hausse du pétrole brut (WTI en hausse de 5,7 %) a atténué la chute du marché boursier canadien alors que l’indice TSX avait chuté de 0,2 % le mois dernier, malgré une baisse de 4,5 % depuis la fin de mars.

Dans les fonds à rendement élevé, nous avons profité des récentes turbulences sur les marchés pour engranger un peu de profit grâce à notre protection contre les ventes. Fin mars/début avril, alors que les fluctuations du marché étaient les plus violentes, nos couvertures ont compensé près de 100 % des baisses des marchés boursiers sur plusieurs jours de baisse, plusieurs jours affichant des rendements positifs pour les fonds (graphiques 1 et 2). Alors que la volatilité est plus élevée en 2018 que les plus bas records jamais enregistrés en 2017, ce qui rend théoriquement la couverture plus onéreuse, nous constatons que les mouvements du marché nous indemnisent pour les coûts plus élevés, ce qui nous permet d’immobiliser les gains sur nos couvertures, quelque chose que nous n’avons pas souvent vécu dans une grande partie du marché haussier.

Pour l’avenir, nous estimons que les nouvelles sur les conflits commerciaux sont susceptibles d’être en phase avec le sentiment négatif actuel et, en tant que tel, seront probablement moins un catalyseur baissier. Nous avons été plus baissiers sur les risques commerciaux pendant un certain temps, mais nous pensons maintenant que plusieurs partagent aujourd’hui certaines des préoccupations que nous avons eues, particulièrement en ce qui trait au commerce chinois. En effet, en tant que catalyseur positif potentiel, les derniers tours de l’ALENA à la mi-avril pourraient finir par souligner qu’un compromis est possible, malgré la rhétorique négative incessante de l’administration Trump.

Nous continuons également de constater une solide croissance des bénéfices au premier trimestre pour les sociétés du S&P 500 en tant que catalyseur positif graduel pour les actions. Les catalyseurs positifs sont quelque chose qui nous a manqué à la suite de la réforme fiscale, les marchés ayant absorbé des taux d’intérêt plus élevés, des préoccupations commerciales accrues ayant fait leur apparition et un effondrement des actions de sociétés à grande capitalisation étant survenu. À ce stade, nous pensons que ces catalyseurs baissiers ont été quelque peu absorbés (jamais complètement) par les marchés et que la prime de risque penche maintenant plus positivement pour les actions. En conséquence, nous avons réinvesti une partie des bénéfices de nos couvertures dans l’achat d’options d’achat à la hausse (SPY). Ce déplacement de notre couverture nous permet d’opérer avec une plus grande capture à la hausse que ce qui aurait été le cas avec le portefeuille de couverture initial, tout en gérant le risque à un niveau confortable. Nous avons mis en place nos couvertures afin que nous puissions facilement ajuster l’exposition au marché que nous voulons prendre et être prêts à changer notre positionnement plus positif advenant un changement dynamique.

En ce qui a trait aux actions, la performance de nos titres individuels a été modérément décevante le mois dernier, plusieurs de nos noms réagissant à la pression baissière générale sans même une exposition sous-jacente au risque entraînant la baisse du marché (par exemple une guerre commerciale avec la Chine). Les services financiers et de l’industrie ont été durement touchés le mois dernier, alors que l’énergie était très en retard sur la hausse des prix du pétrole brut. Cela dit, nous demeurons très optimistes quant à notre exposition à l’énergie canadienne (producteurs et sociétés de services) compte tenu de la très bonne performance des prix des matières premières sous-jacentes et de notre opinion selon laquelle les prix du pétrole semblent plutôt partis pour grimper davantage, et non diminuer sensiblement. Les valeurs absolues (par exemple, VE/BAIIA, prix et flux de trésorerie ajustés pour tenir compte de l’endettement, rendement du flux de trésorerie disponible) sont à l’heure actuelle incroyablement attrayantes dans le secteur de l’énergie en général et nous croyons particulièrement en nos sociétés choisies.

Comme mentionné précédemment, nous avons activement négocié notre portefeuille de couverture pour réaliser certains bénéfices, prolonger les échéances et ajouter une option à la hausse grâce à des options d’achat. Le résultat net est un ratio haussier/baissier très attrayant basé sur notre positionnement actuel du portefeuille. L’environnement actuel reste à la fois volatile et fluide avec des inversions brusques et de grands mouvements intrajournaliers. Étant donné le chef actuel du bureau ovale, nous ne prévoyons pas que ces tendances se détérioreront de sitôt.

En attendant le mois prochain,

Équipe des actions à rendement élevé