Catégorie d’actions améliorées Ninepoint

La saison de publication des résultats du premier trimestre est maintenant terminée pour l’indice S&P 500 et les sociétés américaines ont réussi à générer les meilleurs revenus et la meilleure croissance des BPA du cycle actuel, à mesure que les avantages de la réforme fiscale commencent à s’imposer. La croissance des ventes et du BPA a été en moyenne de 8,5 % et 24 % respectivement ce trimestre, les entreprises surpassant le BPA par sa plus grande marge en plus de deux ans. Malgré cela, les marchés boursiers ont largement ignoré la hausse des bénéfices, choisissant plutôt de traiter les gains fiscaux comme un événement ponctuel et se concentrant plutôt sur une obligation du Trésor sur 10 ans qui flirte avec les 3 %. Nous avons également constaté qu’une grande partie des sociétés dans des secteurs cycliques, tels que les industries, ont surpassé leurs bénéfices, mais qu’elles négocient néanmoins prudemment en raison d’inquiétudes qu’elles ont quant à l’expansion future des marges d’exploitation et de la croissance organique à terme. Nous nous attendions à ce que ces préoccupations entrent en ligne de compte au moment d’entrer dans le second semestre de l’année, mais la nature prospective du marché des actions a déjà commencé à les réduire.

La dynamique ci-dessus a conduit le ratio C/B prévisionnel de l’indice S&P à baisser de 18 fois les bénéfices prévus avant la réforme fiscale à ce qui semble être un ratio C/B prévisionnel de ~15,5 fois après cette saison de publication des résultats sur une base prévisionnelle d’un an. Nous avons souligné que le principal risque pour les évaluations des actions serait probablement une hausse des anticipations de taux qui semble s’être manifestée dans le taux de dépréciation actuel des multiples du ratio C/B. Le changement à 2,5 fois des multiples compressions prévisionnelles dont nous avons été témoins correspond à peu près à ce qui se produit habituellement au cours d’un cycle de resserrement pleinement alimenté. Nous pensons également que les marchés ont souffert en raison d’une décélération de la dynamique économique. Cependant, nous remarquons que les surprises économiques tendent à être saisonnières et que nous assistons généralement à un creux et une remontée surprise de la hausse des données au cours du mois de juin (graphique 1). Une remontée des données économiques pourrait s’avérer un catalyseur positif pour les marchés, puisque les investisseurs feraient plus confiance aux estimations de croissance organique qui pourrait se poursuivre au-delà de 2018. Nous surveillerons les données de près pour un point d’inflexion dans les mois à venir.

Graphique 1 : Surprise économique saisonnière

Source : Bloomberg

Portefeuille
Dans les fonds à rendement élevé, nos avoirs ont enregistré de très bons rendements au premier trimestre, avec une croissance du BPA de ~30 % et une croissance des revenus de plus de 8 %. Certaines de nos positions clés et des changements notables apportés au portefeuille sont les suivants :

Énergie : L’attention portée récemment au marché de l’énergie s’est concentrée sur l’impact de la décision des États-Unis de se retirer de l’accord avec l’Iran, ce qui pourrait mener à de nouvelles sanctions et à une diminution de l’offre pétrolière iranienne sur le marché mondial. Comme nous l’avons souligné au cours des derniers mois, les stocks mondiaux de pétrole brut sont en déclin constant et favorisent des prix du pétrole brut toujours plus élevés. Puisque WTI est actuellement à environ 70 dollars américains par baril et Brent au-dessus de 75 dollars américains par baril, nous continuons de croire que les producteurs nationaux de pétrole brut et leurs sociétés de services connexes demeurent fortement sous-évalués. Nous continuons à détenir des positions dans Suncor, Crescent Point et Precision Drilling, au Canada, de même que dans Parex Resources, en Colombie. De plus, nous avons monétisé les appels à la hausse d’un FNB de producteur d’énergie et nous nous sommes alignés sur les nouveaux prix d’exercice.

Facebook : Nous avons acheté une position dans Facebook suite au scandale des données Facebook le mois dernier peu avant la publication de leurs excellents résultats du premier trimestre, qui ont enregistré une croissance des revenus de 49 % et une croissance du BPA et des PCGR de 62 %. Avant le trimestre, nous estimons que Facebook se négociait à un multiple du ratio C/B de ~18 avec un flux de trésorerie disponible moyen de 8 % à l’horizon 2020, tout en planifiant d’augmenter le BPA au-dessus de 20 %. Nous détenons toujours les capitaux propres à ces niveaux et estimons qu’à court terme, nous sommes indemnisés quant aux risques de nature réglementaire qui sont peu susceptibles de bientôt se manifester.

Microsoft : Au cours du trimestre, nous avons accru notre position dans Microsoft en prévision d’une accélération des dépenses virtuelles et d’une hausse des estimations de revenus à terme. Nous pensons que la combinaison d’une activité d’entreprise stable et d’une croissance virtuelle accélérée permettra à l’entreprise de maintenir une croissance de ses revenus de plus de 10 % avec une cyclicité relativement faible pour plusieurs années à venir.

Roots : L’entreprise s’est redressée de plus de 13 % dans les jours suivant les gains, grâce à une orientation optimiste et de fortes ventes dans les magasins d’informatique. La société se négociant toujours à un BPA de moins de 14 EPS à l’horizon 2020, nous pensons que la valeur du titre continue à bien se vérifier et qu’il est trop pénalisé parce qu’il fait partie de l’industrie mal aimée de la vente au détail.

Visa : L’action a progressé de plus de 8 % depuis la publication de la croissance de 26 % et 13 % du BPA et des revenus respectivement. Le volume des opérations transfrontalières, nettement plus rentables que les opérations domestiques, continue de dynamiser l’activité.

Alimentation Couche-Tard : Nous avons maintenu ATD/B dans le fonds jusqu’à la saison de la publication des résultats, confirmant que nos attentes en une croissance des bénéfices étaient maintenant plus réalisables, et la valorisation nous a indemnisé pour de possibles petites erreurs dans la croissance organique. La société s’est négociée à la baisse après avoir publié des résultats nettement inférieurs aux attentes, ce qui nous a amenés à réduire considérablement notre position (à des prix beaucoup plus élevés). Nous ne croyons plus à une amélioration de la croissance organique ou à des valorisations plus élevées. Cet avoir principal a été excellent au cours des dernières années, compte tenu de l’augmentation de 100 % de l’action, et nous n’avons que du respect pour l’équipe de direction. Malheureusement, nous nous rendons compte que l’environnement opérationnel actuel du point de vue de la croissance organique est plus complexe que nous ne le pensions (nous nous sommes retrouvés bien en deçà des attentes), et nous n’entrevoyons plus de potentiel compensatoire pour le risque élevé. Plusieurs sociétés à grande capitalisation se sont négociées entre 5 et 15 % à la baisse à cause de la faiblesse des prévisions de chiffre d’affaires, confirmant que la tendance se poursuit en raison de la faible croissance organique du secteur.

Couverture : Nous croyons que la dynamique économique est susceptible de surprendre à la hausse par rapport aux anticipations de marché récemment revues à la baisse et, compte tenu de la contraction du multiple du marché, cela devrait permettre une hausse raisonnable des actions. Cela dit, le niveau généralement plus élevé de volatilité nous a permis de gérer plus efficacement notre portefeuille de couverture, car nous avons été en mesure d’ajouter et de monétiser opportunément des parties de notre portefeuille de couverture. Par conséquent, nous annualisons actuellement un coût inférieur à la moyenne historique depuis le début de l’année sur notre couverture, et conservons une courbe de perte plus resserrée que la moyenne historique. En outre, nous avons ajouté une exposition d’option d’achat hors des cours sur l’indice S&P 500, ce qui reflète notre optimisme général, comme souligné précédemment.

En attendant le mois prochain,

Équipe des actions à rendement élevé