Stratégie d’actions à rendement élevé Ninepoint

En mai et en juin, le leadership du marché est revenu tout doucement vers la technologie, le sous-indice des technologies de l’information S&P ayant progressé de plus de 7 %, après avoir connu un effondrement de l’élan en avril. Nous avons profité de la liquidation des titres qui en a résulté comme occasion de rajouter aux titres de Microsoft et de Facebook que nous détenons, comme nous l’avons indiqué dans notre commentaire d’avril.

Les actions du secteur de l’énergie ont connu un recul à la fin du mois de mai, en raison des risques que l’augmentation de la production de l’OPEP ne se matérialise pas avant le mois de juin. Nous restons optimistes sur les actions énergétiques et pensons que les augmentations actuelles de la production, déjà bien prévues, ne font que basculer l’offre vers l’avenir et ne modifient pas beaucoup le resserrement global que le marché est susceptible de connaître dans les années à venir (à moins d’une récession mondiale).

Les titres de sociétés de services financiers, un secteur du marché qui, selon nous, offre une bonne valeur aux niveaux actuels, ont obtenu un rendement inférieur ce mois-ci en raison des inquiétudes grandissantes quant à l’effet sur la croissance des récentes échauffourées en matière de commerce, des coefficients bêta des dépôts et du sentiment général d’aversion envers le risque. Nous pensons que les récents résultats du Comprehensive Capital Analysis and Review (CCAR) sont plutôt positifs, car ils offrent aux banques la possibilité de restituer des capitaux importants aux actionnaires. Bien que nous reconnaissions que des révisions positives des gains pour les titres de sociétés de services financiers en 2019 sont moins probables à ce stade, nous constatons une croissance à deux chiffres des bénéfices, des rendements sur le capital durables et une faible évaluation relative offrant un risque-rendement intéressant.

Les derniers mois ont vu une accélération de la tourmente politique en Europe ainsi que des préoccupations commerciales mondiales. Avec la formation d’un gouvernement, le mois dernier en Italie, les marchés ont écarté les risques rattachés à certaines des préoccupations de l’Union monétaire européenne à court terme. Nous pensons que les risques liés aux titres de la presse restent élevés, mais une sortie de l’Italie de l’UE constitue un risque extrême de très faible probabilité à un moment donné dans un proche avenir. En revanche, il devient de plus en plus clair que les conflits commerciaux continueront de s’intensifier à mesure que le premier cycle de tarifs américains sur les marchandises chinoises frappera au cours de la première semaine de juillet, suscitant une réaction immédiate de la part de la Chine. Trump a déjà cherché à mettre en œuvre des tarifs additionnels à l’importation d’une valeur de 200 milliards de dollars dans le cadre de représailles directes aux tarifs douaniers imposés par la Chine.

La tension commerciale accrue a mené à des ventes importantes de titres de sociétés dans les secteurs industriels (étant donné leurs chaînes d’approvisionnement mondiales) ainsi que dans d’autres secteurs cycliques comme les finances. Nous avions déjà abaissé notre pondération en titres de sociétés dans les secteurs industriels en mars et en avril en raison, en grande partie, de nos inquiétudes que les indicateurs de l’indice des directeurs d’achat atteignent leur apogée à court terme et en raison des évaluations exagérées, les risques commerciaux rattachés à une dynamique négative supplémentaire qui, nous le savions, se préparait certainement en arrière-plan, étant difficiles à répercuter dans l’établissement des prix. Cependant, au début de ce trimestre, nous avons de nouveau augmenté notre exposition aux titres de sociétés du secteur industriel en ayant recours à des options d’achat en substitution d’actions, considérant le risque comme plus équilibré compte tenu de la baisse récente des prix des actions. Cette position nous offre un avantage semblable à une position acheteur ordinaire dans le cadre d’une prise de position de 4 à 6 %, les risques de revers étant toutefois limités uniquement à la prime investie.

Si une guerre commerciale continue d’évoluer au-delà des prévisions, le secteur risque probablement des revers considérables et nous ne perdrons que la prime modérée que nous avons ajoutée en début du trimestre. Cependant, s’il n’y a pas d’escalade dans la rhétorique commerciale, nous soupçonnons qu’une réévaluation radicale est possible à court terme.

Nous constations également que des options sur actions à l’échelle du marché sont actuellement évaluées à un niveau où la possibilité d’option à la hausse sur le FNB SPY nous semble beaucoup plus attrayante qu’il y a quelques mois avec une volatilité implicite haussière proche des creux des dernières années (graphique 1).

Graphique 1

Source : Bloomberg

Nous avons repris cette position au début du mois de juillet alors que les préoccupations d’ordre commercial se sont concrétisées et que le marché s’est mis en mode liquidation. Nous pouvons dans les faits remplacer une partie de notre exposition au marché à la hausse et y rajouter, à des prix avantageux, et ce, au moyen d’option d’achat, avec seulement notre prime à risque. Si le mur d’inquiétude que nous sommes en train d’escalader mène à une hausse supplémentaire des capitaux propres, puis que les données économiques pouvaient éventuellement continuer de s’améliorer par rapport aux attentes dans les mois à venir, le mouvement pourrait être plus rapide que ce que plusieurs imaginent. Comme nous en avons discuté, cela gère encore le risque d’une correction plus importante étant donné que seule notre prime est en jeu.

L’équipe des actions à rendement élevé