Stratégie d’actions à rendement élevé Ninepoint

Les marchés boursiers mondiaux ont affiché des baisses considérables en décembre, l’indice S&P 500 ayant reculé de près de 15 % avant de remonter lors des séances d’après Noël et de reculer d’un peu plus de 9 % au cours du mois. À notre avis, les marchés financiers sont rapidement passés des craintes au sujet du ralentissement de la croissance mondiale (et donc de la croissance des revenus) à la crainte d’une récession imminente à mesure que les inquiétudes au sujet d’une amplification de la guerre commerciale et du ralentissement de l’économie chinoise s’installaient. La confiance dans les valorisations des actions a été sapée davantage par les déclarations de membres de la Réserve fédérale qui semblaient initialement moins inquiets du mouvement négatif du cours des actions que plusieurs avaient d’abord espéré (fin de la croyance que la Réserve fédérale peut sauver l’économie en diminuant les taux d’intérêt). Au début de janvier, nous avons été témoins d’une importante reprise en raison de l’inversion de la tendance « anxieuse » liée à une hausse de taux de la banque centrale alors que plusieurs représentants de la Réserve fédérale ont formulé des commentaires plus conciliants au sujet de hausses de taux futures, amenant le marché à regagner une grande partie du déclin de décembre. Comme nous l’avons mentionné le mois dernier, notre sentiment général est que les estimations des bénéfices pour 2019 pour l’indice S&P 500 commencent à sembler beaucoup plus réalisables à un taux de croissance d’environ 5 %, compte tenu de nos attentes à l’égard de l’environnement économique général. Nous prévoyons toujours un peu de prudence au cours des téléconférences trimestrielles au sujet des perspectives pour 2019, car les sociétés gèrent un dollar américain plus fort et une faiblesse de la croissance des marchés émergents, mais nous sommes d’avis que les prix sur les marchés sont beaucoup plus appropriés pour absorber ces risques. De nombreux facteurs nous portent à croire que la résistance à la hausse à court terme du S&P 500 à 2800 ou 16 fois les revenus de 2019 est probable jusqu’à ce que les négociations commerciales ou les données économiques mondiales montrent des signes d’amélioration.

Décembre a couronné une année extrêmement frustrante à l’égard de notre stratégie. Bien que notre portefeuille de couverture ait eu une contribution significativement positive lors de la vente, nos actions ont affiché un rendement nettement inférieur à celui que nous avions prévu dans un contexte de déclin, particulièrement dans le Fonds d’actions améliorées. Les secteurs de l’énergie et des services financiers sont ceux qui ont eu la plus grande incidence en raison de leur valeur persuasive et de la force des facteurs fondamentaux sous-jacents relatifs à leurs activités. Bien qu’ils aient continué d’enregistrer de solides résultats au cours de l’année, les craintes généralisées d’une récession mondiale et des programmes de négociation à la recherche de dynamiques ont continué à favoriser la vente dans ces secteurs malgré leurs faibles valorisations. Alors que le déclin du marché s’accélérait à l’approche de Noël, nos positions énergétiques et financières ont été les premières à atteindre le creux de la vague, laissant notre courbe s’aplatir et permettant de limiter grandement l’encaissement de baisses. Du 17 au 24 décembre, le pire moment de la période de vente d’actions, lorsque l’indice S&P 500 se négociait à la baisse de 8 %, nous avons réussi à enregistrer une perte d’environ 1,3 % seulement, avec plusieurs jours de rendement positif alors que le marché était profondément dans le rouge. Pendant cette période de ventes, nous avons pu réaliser des profits sur une partie de notre portefeuille de couverture en exerçant nos options à une valeur plus basse. Ceci nous a permis de maintenir une courbe des baisses prévues similaire tout en sécurisant des gains. Après cette plus récente reprise à l’approche de la saison de publication des résultats, nous avons haussé quelque peu nos couvertures.

Depuis les creux, plusieurs de nos titres financiers et énergétiques ont remonté, améliorant certains des courants à la baisse que nous avons expérimentés en raison de la performance du marché et de nos prévisions à l’égard de la courbe des baisses. En ce qui concerne notre secteur des services financiers, les nouvelles stipulant que ValueAct Capital, un gestionnaire d’actifs militant axé sur la valeur, exerçait une pression activiste sur l’équipe de gestion de Citi ont fait croître la valeur de l’action de Citigroup. Dans une récente webdiffusion, nous avons noté le rabais considérable auquel sont négociés les titres de Citigroup et de Bank of America, deux de nos plus importantes positions, par rapport aux banques régionales, bien que les deux banques soient alignées pour réussir une meilleure amélioration des coûts et de meilleures mesures de rendement des services financiers de détail « de base » (graphique 1). Ces banques ont connu une reprise importante jusqu’à présent en janvier, mais leur valeur demeure extraordinairement bonne. Manuvie, pendant les creux de décembre, s’est négociée à la baisse à environ six fois son bénéfice prévisionnel. Ce prix découlait du fait que les investisseurs ont obtenu la majeure partie des affaires nord-américaines pour presque rien ou rien du tout si l’on tient compte de la valeur qui existe, à notre avis, dans les affaires asiatiques.

Graphique 1 : Rendement opérationnel relatif de Citi Group et Bank of America par rapport aux pairs (3 décembre 2018)

 Source: Bloomberg, BMO Marchés des capitaux, Partenaires Ninepoint

Parex Resources, notre meilleur titre énergétique, a rebondi d’environ 40 % par rapport aux creux atteints à la fin décembre alors que la société a annoncé une croissance prononcée de la production et le lancement d’un programme de rachat d’actions pour 10 % de ses actions en circulation. Parex continue à augmenter sa production de plus de 20 % par rapport à l’an dernier et nous prévoyons que les réserves continueront à croître encore plus rapidement. La société vend sur le marché du Brent (plus de 60 $ le baril), finance ses dépenses en immobilisations à même ses flux de trésorerie et génère des flux de trésorerie disponibles en surplus de ses dépenses en immobilisations de plus de 300 millions de dollars au prix actuel du pétrole brut. Malgré tout, le titre de Parex continue de se négocier à un rabais substantiel par rapport à ceux de son groupe de pairs du secteur de l’énergie déjà bon marché.

En résumé, même si la croissance ralentit nettement vers la tendance, nous ne voyons aucune récession américaine, canadienne ou mondiale à l’horizon. La Réserve fédérale demeurera vraisemblablement en « pause » jusqu’au moment où elle verra des preuves d’une accélération de la croissance ou de l’inflation, et il est peu probable qu’elle hausse davantage les taux d’intérêts d’ici là. En l’absence d’un grave faux pas concernant le commerce entre les États-Unis et la Chine ou le Brexit, ce qui pourrait bien sûr se produire, il est difficile de voir ce qui pourrait faire dérailler une année décente sur les marchés boursiers. Malgré le fait que la bien meilleure performance de notre stratégie depuis le début de janvier ait été la bienvenue, nous continuons de nous concentrer sur l’atteinte d’un rendement à long terme plus conforme à notre taux historique, qui est considérablement plus élevé que celui des trois dernières années. Nous ne voyons aucune raison qui nous empêcherait d’atteindre cet objectif et 2019 (jusqu’à ce jour) a bien commencé.

En attendant le mois prochain,

Équipe des actions à rendement élevé