Fonds aurifère et de minéraux précieux Ninepoint

L’année 2020 a été une année forte pour les investisseurs en métaux précieux, malgré des périodes d’extrême volatilité et d’incertitude continue. Nous sommes heureux d’annoncer que la catégorie F du Fonds aurifère et de minéraux précieux Ninepoint a gagné 54,8 % au cours de l’année. Ce faisant, la stratégie a largement dépassé l’indice de référence et a été parmi les plus performantes des stratégies gérées activement dans le domaine des métaux précieux. Nous continuons à voir les premiers signes d’un intérêt croissant des investisseurs pour les exploitations de métaux précieux qui ont énormément bénéficié de la dynamique positive des prix de l’or et de l’argent. Nous continuons à prévoir les plus fortes valorisations parmi les exploitations de métaux précieux de niveau intermédiaire.

Les investisseurs devront faire face à un chemin périlleux à l’approche de 2021. Le S&P 500 et le Nasdaq se négociant tous deux à proximité de leurs plus hauts niveaux historiques, le marché élargi a déjà connu une reprise en forme de V. En revanche, l’incertitude à laquelle se heurtent les investisseurs continue de s’accroître chaque jour. L’approbation des vaccins a été opportune, mais la découverte récente de multiples souches de la COVID-19, plus contagieuses, a amplifié la nécessité d’un déploiement rapide de ces vaccins. Le problème est que les vaccinations progressent à un rythme plus lent que prévu.

Comme nous l’avons déjà noté, les gouvernements du monde entier, en particulier ceux des pays développés, se sont lancés dans un surendettement depuis le début de la pandémie. Si nous espérons que le rythme des vaccinations s’accélérera dans les mois à venir, le fardeau de la dette des gouvernements et, par extension, de la population continue d’augmenter rapidement. Les banques centrales du monde entier ont intensifié leurs versions respectives de l’assouplissement quantitatif. Les bilans déjà gonflés des banques centrales du G4 (États-Unis, BCE, Japon et Royaume-Uni) ont vraiment été dépassés ces derniers temps, augmentant de plus de 50 % au cours des dix derniers mois seulement. La valeur combinée des bilans du G4 était de 23 720 800 000 000 $ (23,7 billions de dollars). Les dettes sont désormais à 14 chiffres et elles représentent plus de 55 % du PIB combiné du G4.

L’expansion rapide de l’assouplissement quantitatif a eu un double effet. Premièrement, l’expansion rapide des bilans a fortement réduit les taux d’intérêt nominaux sur les titres à plus longue échéance. Ensuite, elle a réussi à évincer les investisseurs des trésors publics et à les orienter vers des secteurs plus difficiles comme les titres à revenu fixe et les actions en général. Les récents sommets atteints par les actions ne sont pas dus à l’augmentation des bénéfices, mais à une expansion multiple. Le S&P 500 se négocie à 30 fois les bénéfices, tandis que le ratio C/B du Nasdaq a atteint le chiffre astronomique de 70 fois les bénéfices. Vous avez peut-être entendu des chuchotements d’analystes comparant les récentes évaluations du marché avec celles de l’an 2000. Sur ce point, nous présentons un graphique montrant à quel point le S&P 500 est devenu cher aujourd’hui. Le S&P 500 se négocie au plus haut ratio cours/ventes qu’il ait jamais atteint en plus de trois décennies.

La montée simultanée de la complaisance des investisseurs dans cette période périlleuse nous fait peur. Malgré la catastrophe pandémique et l’avenir brumeux qui s’annonce, l’année 2020 a vu s’établir un nouveau record de nouvelles introductions en bourse. 480 introductions en bourse ont été réalisées en 2020, ce qui a écrasé l’ancien record de 2000.

Une autre évolution déconcertante que nous avons vécue est la valeur brute de la dette à rendement négatif dans le monde. Pas de rendement négatif sur une base corrigée de l’inflation, mais un rendement négatif sur une base absolue. Papier qui, s’il est acheté aujourd’hui et conservé jusqu’à l’échéance, est garanti de vous faire perdre de l’argent. Aujourd’hui, près de 17 300 000 000 000 $ (17,3 billions de dollars) de dettes se négocient à un rendement nominal négatif. Pour mettre cela en contexte, le PIB américain est d’environ 20,5 billions de dollars.

Outre cet amas de dettes de 17,3 billions de dollars qui présentent un risque sans rendement, des obligations d’une valeur de plusieurs billions de dollars s’échangent partout dans le monde avec un rendement réel négatif. Les rendements réels sont calculés en soustrayant les anticipations d’inflation des rendements nominaux. Nous venons d’assister à la baisse des rendements réels sur cinq ans aux États-Unis, qui ont atteint leur niveau le plus bas depuis cinq ans. Avec des rendements réels de -1,6 %, les investisseurs doivent payer 1,6 % par an pour posséder des obligations du Trésor américain à 5 ans, après ajustement en fonction de l’inflation prévue. Avec la Réserve fédérale américaine et d’autres banques centrales qui fixent les taux d’intérêt au plancher, les rendements réels vont probablement poursuivre leur tendance à la baisse.

Nous assistons à la version du XXIe siècle de la dépréciation monétaire. Les investisseurs réagissent en se tournant vers des catégories d’actifs qui sont censées être des réserves de valeur. Cela explique la récente hausse des prix de l’immobilier, de l’or, de l’argent, des valeurs technologiques et même de la cryptomonnaie. Entre 2000 et 2020, l’or s’est apprécié de 559 %. Entre janvier 2000 et décembre 2020, l’or a connu six années de baisse et seulement deux années de baisse à deux chiffres. L’or a été une réserve de valeur remarquable non seulement dans l’Antiquité, mais aussi dans les temps modernes. L’argent a des propriétés d’investissement et de demande industrielle et a augmenté de 39¹ % au cours de la même période. L’argent a tendance à surpasser l’or dans les marchés haussiers et son rendement a été plus fort récemment : en 2020, l’or a gagné 25 %, tandis que l’argent a connu une hausse impressionnante de 48 %.

À l’approche de 2021, nous attendons des États-Unis et des autres banques centrales qu’ils maintiennent des politiques monétaires extrêmement accommodantes et des gouvernements du monde entier qu’ils continuent à soutenir leur économie par des mesures budgétaires. Le président Biden est partisan de « l’investissement dans les dépenses déficitaires afin de générer de la croissance économique » et a déclaré qu’il va présenter un plan d’aide économique « à hauteur de plusieurs billions de dollars »1. La possibilité de faire face aux réalités financières est clairement mise à mal afin de stimuler la croissance économique et l’emploi. Nous nous attendons donc à ce que les déficits persistent, à ce que les rendements réels restent négatifs et à ce que le dollar américain se dirige vers une baisse. Il existe un potentiel à court terme pour le dollar américain d’organiser un redressement à partir de ses niveaux de survente, mais nous ferions disparaître tout redressement du dollar américain tant qu’il sera confronté à un contexte économique tiède et à des rendements réels négatifs. Cet environnement devrait être très positif pour l’argent et l’or.

Le plan d’investissement du président Biden dans les infrastructures et l’énergie propre prévoit 2 billions de dollars de dépenses et comprend des initiatives telles que l’accessibilité à l’eau potable, le développement des réseaux 5G, l’installation de 500 000 stations de recharge pour véhicules électriques, l’achat de véhicules « propres » pour les transports publics et l’incitation à l’installation de millions de panneaux solaires. La poursuite des dépenses va stimuler l’inflation tout en augmentant les dettes et les déficits des États-Unis.

Les forts vents arrière qui soulèvent l’argent et l’or plus haut ont été une aubaine pour les exploitations qui ont vu leurs gains se multiplier parallèlement à leurs flux de trésorerie disponibles. Nous avons noté la discipline des coûts des exploitations de métaux précieux dans nos récentes notes et présentations et cette discipline des coûts s’est également traduite par une augmentation des rendements des dividendes pour les investisseurs. L’écart de valorisation entre le S&P 500 et l’indice GDM s’accroît. Les exploitations de métaux précieux se négocient aujourd’hui au plus bas de leur ratio VE/BAIIA historique, alors que le S&P a rarement été aussi cher. L’indice GDM, qui a augmenté ses bénéfices de plus de 444 % depuis 2019, se négocie aujourd’hui avec une décote de 60 % par rapport aux actions en général.

À l’approche de 2021, nous restons optimistes quant aux exploitations de métaux précieux en général et plus particulièrement aux producteurs de niveau intermédiaire rentables ainsi qu’aux explorateurs bien financés qui sont en portefeuille. L’année dernière, un certain nombre de sociétés ont mobilisé des capitaux pour explorer leurs propriétés. Les financements ont montré qu’il y a une demande croissante pour les sociétés à petite capitalisation et il est passionnant pour nous de suivre les progrès de ces explorateurs.

L’argent a atteint une moyenne d’un peu plus de 22 dollars l’once en 2020, tandis que l’or a atteint une moyenne de 1 707 dollars l’once. Nous soupçonnons que les deux métaux s’échangeront à un niveau nettement plus élevé en 2021, sous l’effet des deux catalyseurs que sont les rendements réels négatifs et la dépréciation monétaire. En 2021, les exploitations continueront à afficher de fortes augmentations de leurs bénéfices, de leurs flux de trésorerie disponibles et de leurs dividendes. Les bénéfices ont augmenté, mais pas les multiples. Nous pensons que cela va bientôt changer, car les exploitations se lancent dans les manches du marché haussier des métaux précieux où les gains d’investissement sont créés par une douce combinaison de profits et de multiples en hausse.

¹https://www.nbcnews.com/politics/white-house/joe-biden-wants-set-aside-deficit-concerns-invest-ailing-u-n1253638

Maria Smirnova, Shree Kargutkar et Jason Mayer
Sprott Asset Management
Sous-conseiller du Fonds aurifère et de minéraux précieux Ninepoint