Stratégie de titres à revenu fixe de Ninepoint

Ce commentaire mensuel fait état des derniers développements au sein du Fonds d’obligations diversifiées Ninepoint, du Fonds d’opportunités de crédit alternatif Ninepoint et du Fonds opportunités de revenu de crédit Ninepoint.

Sommaire

• La croissance économique nord-américaine continue de surprendre à la hausse, même ici au Canada.
• La croissance élevée des salaires empêchera une normalisation rapide de l’inflation des services.
• Les marchés mondiaux ont une vision trop optimiste des réductions de taux.
• L’inflation restant supérieure à l’objectif fixé, les banquiers centraux hésiteront à assouplir leur politique.

Sur les marchés des taux d’intérêt, le mois de janvier a été un peu comme une gueule de bois après les fêtes de fin d’année. Après une remontée forte et rapide au quatrième trimestre de 2023, alimentée par des attentes de plus en plus élevées en matière de réduction des taux, il était normal de voir le pendule revenir en arrière. Maintenant que les banques centrales sont en attente, une bonne façon d’illustrer ces changements d’humeur est d’examiner les attentes en matière de réduction des taux pour l’année à venir. La figure 1 ci-dessous présente l’évolution des baisses cumulées des taux des fonds fédéraux implicites du marché d’ici à décembre 2024. Comme nous le savons, les mois de septembre et d’octobre 2023 ont été marqués par un pic d’optimisme sur les marchés des taux (seulement 0,5 % de baisse prévue pour l’ensemble de l’année 2024), suivi par des données économiques plus faibles et une Fed étonnamment conciliante, ce qui a ouvert la voie à la remontée du quatrième trimestre dans presque toutes les catégories d’actifs (l’euphorie du marché a atteint un pic de 1,7 % de baisse en 2024).

Aujourd’hui, alors que l’inflation de base au Canada et aux États-Unis demeure supérieure à 3 %, ces prévisions de réduction des taux sont clairement en contradiction avec les objectifs de nos banquiers centraux. Sans surprise, le gouverneur Macklem et le président Powell ont tous deux souligné ce point, lors de leurs réunions respectives de janvier, afin de jeter une douche froide sur l’idée de réductions potentielles imminentes et importantes des taux. La Fed, par l’intermédiaire de son célèbre diagramme à points, ne prévoit que 0,75 % de réductions cette année, en supposant que l’inflation continue à se comporter comme prévu. M. Powell a été clair lors de la conférence de presse qui a suivi, insistant sur le fait que le mois de mars n’était pas envisageable pour les baisses de taux. Après tous les efforts considérables déployés au cours des 18 derniers mois pour contenir l’inflation, il serait malhonnête de crier victoire prématurément, pour ensuite se tromper et devoir procéder à une nouvelle hausse.

Il n’est pas difficile de comprendre pourquoi les banquiers centraux se méfient d’une réduction trop précoce. Si l’on examine l’inflation catégorie par catégorie, on constate qu’une grande partie de l’amélioration de l’inflation est due à la baisse des prix de l’énergie et des biens. L’inflation des services (60 % du panier de l’IPC américain) continue de se situer à des niveaux élevés (figure 2), reflétant, entre autres, l’augmentation des salaires et des coûts du logement. La mission n’est pas encore accomplie.

Remarque : Les mêmes arguments pourraient être avancés pour le Canada. Nous nous sommes simplement concentrés sur la situation des États-Unis pour la clarté de la présentation.

Nous nous attendons donc à ce que le premier semestre de cette année soit caractérisé par un bras de fer entre la Fed/Banque du Canada et les marchés, où les banquiers centraux tenteront de maintenir les taux aussi longtemps que possible, tandis que les acteurs du marché ne cesseront de rajuster le moment et l’ampleur du cycle de réduction des taux. À ce stade, ce sont les données économiques qui dicteront l’évolution des taux et, par extension, de tous les autres actifs à risque. Jusqu’à présent, en 2024, les données ont surpris à la hausse, même ici au Canada, où le PIB de novembre s’est établi à 0,2 % d’un mois à l’autre, soit bien mieux que ce qui était initialement prévu. Si cette série de données positives se poursuit, il faut s’attendre à ce que le pendule penche à nouveau du côté belliciste, créant ainsi un bon point d’entrée pour ceux qui souhaitent augmenter leur allocation aux titres à revenu fixe.

Crédit

Les écarts des titres canadiens et américains de la catégorie investissement ont connu un fort resserrement en janvier, respectivement de 9 points de base et de 5 points de base. Ce mouvement est impressionnant étant donné que les émissions d’obligations en janvier ont battu des records, tant au Canada qu’aux États-Unis. L’appétit des investisseurs reste fort et les rendements globaux offerts par les obligations de sociétés restent attrayants, ce qui crée des vents favorables techniques pour le crédit. Nous avons profité de l’effervescence du marché des nouvelles émissions pour ajouter de manière proactive des crédits que nous apprécions, tels que la Banque Canadienne de l’Ouest et la Banque CIBC, en plus de Ford, qui a récemment retrouvé sa notation de catégorie investissement. Nous avons également participé à la nouvelle émission d’actions privilégiées de RBC au milieu du mois et, compte tenu de la très forte performance, nous avons pris nos bénéfices et recyclé le capital dans d’autres opportunités attrayantes. En ce qui concerne les rendements sectoriels, les secteurs à bêta élevé ont généralement surperformé, en particulier l’automobile, la dette subordonnée bancaire et les FPI. Compte tenu de notre surpondération dans le secteur de la dette subordonnée bancaire (bien qu’elle ait diminué au cours des derniers mois, car nous avons vendu en période de hausse), cela a contribué au rendement du mois. Enfin, il faut s’attendre à ce que notre répartition de titres à rendement élevé continue à diminuer, à mesure que les obligations arrivent à maturité. Les écarts étant revenus à des niveaux historiquement bas, nous ne trouvons pas le marché à rendement élevé très attractif à ce stade du cycle.

Commentaires individuels sur les Fonds

Fonds d’obligations diversifiées Ninepoint

Le Fonds conserve une positive défensive en privilégiant les obligations de catégorie investissement à très court terme. La pondération dans les titres à rendement élevé a diminué d’un mois à l’autre, passant de 15 % à 12 %, compte tenu de l’importance des échéances des titres à rendement élevé au cours du mois. La qualité moyenne du crédit demeure à BBB, ce qui nous semble prudent compte tenu de nos perspectives macroéconomiques. Le rendement à l’échéance du fonds a augmenté de 10 points de base d’un mois à l’autre et se situe maintenant à 7,6 %. La duration a terminé le mois à 5,5 ans, tandis que notre position vendeur sur les options à rendement élevé (utilisée à des fins de couverture de crédit) se situe toujours à notre objectif de -7 %.

Fonds d’opportunités de crédit alternatif Ninepoint

Le Fonds conserve une positive défensive en privilégiant les obligations de catégorie investissement à très court terme. La qualité moyenne du crédit demeure à BBB, ce qui nous semble prudent, tandis que l’effet de levier reste historiquement bas (selon nos critères) à 0,7 x. Le rendement à l’échéance a terminé le mois à 8,8 %, tandis que la duration a terminé le mois à 3,0 ans. Notre position vendeur sur les FNB américains à rendement élevé dans HYG et JNK (utilisée à des fins de couverture de crédit) se situe toujours à notre objectif de -11 %.

Opportunités de revenu de crédit Ninepoint

Le Fonds conserve une positive défensive en privilégiant les obligations de catégorie investissement à très court terme. La pondération dans les titres à rendement élevé a diminué d’un mois à l’autre, passant de 22 % à 17 %, compte tenu de l’importance des échéances des titres à rendement élevé au cours du mois. La qualité moyenne du crédit demeure à BBB, ce qui nous semble prudent, tandis que l’effet de levier reste historiquement bas (selon nos critères) à 0,7 x. Le rendement à l’échéance a terminé le mois à 9,5 %, tandis que la duration a terminé le mois à 3,4 ans. Notre position vendeur sur les FNB américains à rendement élevé dans HYG et JNK (utilisée à des fins de couverture de crédit) se situe toujours à notre objectif de -11 %.

Au mois prochain,

Mark, Étienne et Nick
Partenaires Ninepoint