Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint

Depuis le début de l’année et jusqu’au 31 décembre, le Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint a généré un rendement total de 0,24 % comparativement à l’indice MSCI World Core Infrastructure, qui a généré un rendement total de -1,24 %. Pour le mois, le Fonds a généré un rendement total de -3,59 %, pendant que celui de l’indice était de -2,82 %.

Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint – Rendements composés¹ au 31 décembre 2022 (série F NPP356)| Création : 1^er septembre 2011

La traditionnelle saisonnalité positive ne s’étant pas matérialisée en décembre, 2022 restera dans l’histoire comme une année misérable pour les investisseurs dans les actions et les titres à revenu fixe. Dans l’ensemble, les statistiques de rendement sont décevantes. Aux États-Unis, le NASDAQ Composite, très axé sur les technologies, a reculé de 32,5 %, le S&P 500 TR de 18,1 %, et le Dow Jones Industrial Average, de 6,9 %. Les marchés boursiers mondiaux n’ont pas été beaucoup plus favorables, le S&P Global 1200 TR (en dollars canadiens) ayant baissé de 10,8 %. Les investisseurs dans les actions canadiennes ont moins souffert que la plupart, étant donné la pondération relativement importante du secteur du pétrole et du gaz, le S&P/TSX Composite TR n’ayant baissé « que » de 5,8 %, alors que le sous-secteur S&P/TSX Energy TR a gagné 30,3 %. Dans un portefeuille équilibré, la faiblesse des actions est généralement compensée par la force des titres à revenu fixe, mais même l’indice obligataire Bloomberg Barclays Global Aggregate a reculé de 16,3 %, le Bloomberg Barclays US Aggregate de 13,0 %, et le Bloomberg Barclays Canada Aggregate, de 11,3 %. Si vous n’étiez pas fortement surpondéré dans le secteur de l’énergie ou si vous n’aviez pas de liquidités, l’année a été difficile, c’est le moins qu’on puisse dire.

En regardant 2022, on a l’impression que les nouvelles n’ont cessé d’empirer au fur et à mesure que l’année avançait. Ça a commencé avec Omicron, le nouveau variant de la COVID-19, qui a entraîné des confinements généralisés en Chine en raison de l’absence d’un vaccin efficace à ARNm et des faibles taux de vaccination en général. Nous avons ensuite dû faire face à l’invasion russe de l’Ukraine, avec son horrible bilan humain et ses souffrances inimaginables pour les personnes concernées. D’un point de vue économique, la combinaison de ces événements a entraîné des perturbations massives de la chaîne d’approvisionnement et une flambée des coûts énergétiques. Par conséquent, le discours selon lequel « l’inflation est transitoire » a commencé à sembler trop optimiste, car l’inflation a explosé, l’indice des prix à la consommation américain en glissement annuel atteignant un sommet de 9,1 % en juin. En réaction, la Fed américaine s’est lancée dans le cycle de resserrement des taux d’intérêt le plus rapide de tous les temps, en relevant les taux de 425 points de base de mars à décembre 2022. Les acteurs du marché font parfois référence à l’expression ou au mantra « ne pas lutter contre la Fed », et l’année dernière a été un rappel sévère de l’impact du resserrement de la politique monétaire sur les différentes catégories d’actifs.

Il est important de noter que des taux d’intérêt plus élevés se répercutent sur l’économie et les marchés financiers par le biais de divers mécanismes interconnectés. La croissance globale ralentit car les emprunts deviennent plus coûteux, et la confiance des consommateurs s’affaiblit car les emplois se raréfient. En retour, la croissance des revenus ralentit, voire décline, et les marges s’affaiblissent à mesure que le pouvoir de fixation des prix s’affaiblit et que les coûts d’intérêt augmentent, ce qui entraîne une compression des multiples et des révisions négatives des bénéfices. Nous pouvons voir comment cela s’est passé en 2022, puisque le ratio cours/bénéfice du S&P 500, qui était d’environ 21 fois les estimations des 12 prochains mois au début de l’année, a atteint un plancher de seulement 15 fois les estimations des 12 prochains mois en octobre avant de rebondir à 17 fois les estimations des 12 prochains mois aujourd’hui (selon Refinitiv). Nous avons également assisté à un cycle de révision négative des bénéfices assez spectaculaire, les estimations des bénéfices du S&P 500 pour 2023 étant passées de 255 dollars à la fin du premier trimestre de 2022 à 225 dollars aujourd’hui, ce qui implique une croissance des bénéfices nulle cette année, ce qui pourrait encore s’avérer optimiste lorsque les sociétés commenceront à publier leurs résultats financiers de 2022 et ajusteront éventuellement leurs prévisions pour 2023.

Mais malgré le chaos qui règne dans le monde, les conditions économiques difficiles et les marchés boursiers difficiles, nous pouvons encore trouver des raisons d’être optimistes pour l’avenir. Premièrement, les années consécutives de baisse sont très rares pour les marchés d’actions au sens large. En fait, le S&P 500 n’a connu deux années consécutives ou plus de rendement négatif que deux fois depuis 1957, une fois en 1973-1974, et une autre de 2001 à 2003. De plus, si nous examinons les 18 années de rendement négatif (y compris 2022), nous pouvons observer que le marché a rebondi 14 fois l’année suivante, soit un taux de gain d’environ 80 % et un gain moyen de 15 % (selon macrotrends.net). Deuxièmement, plusieurs études universitaires ont montré qu’il n’y avait pratiquement aucune corrélation entre la croissance des bénéfices et les rendements des marchés d’actions. Nous nous concentrons plutôt sur l’observation de la fin du cycle de révision négative des bénéfices, les attentes revenant à des niveaux réalistes. Enfin, nous pensons que la Fed fera une pause dans son resserrement monétaire en 2023, avec peut-être deux autres hausses de 25 points de base chacune, pour atteindre un taux terminal des fonds fédéraux de 5,0 %, peut-être dès mars ou mai. Nous ne verrons peut-être pas de pivot vers un assouplissement de la politique monétaire en 2023, mais nous pensons qu’une pause serait suffisamment favorable aux évaluations boursières.

Pour résumer nos perspectives, dans un environnement de modération de l’inflation, mais de ralentissement de la croissance jusqu’en 2023, les principaux moteurs du rendement des placements seront probablement l’évaluation, la solidité du bilan et la capacité à générer régulièrement des flux de trésorerie et des bénéfices. En outre, une part plus importante des rendements totaux proviendra probablement des rendements des dividendes, ce qui s’inscrit parfaitement dans notre philosophie de placement. Conformément à nos mandats, nous concentrons nos efforts sur les sociétés à flux de trésorerie disponibles positifs, de haute qualité, à croissance des dividendes et sur les placements en actifs réels, compte tenu de notre évaluation positive des perspectives de risque/rendement au cours des deux à trois prochaines années.

Sur une base absolue, les secteurs de l’énergie (+378 pb), des services publics (+283 pb) et des technologies de l’information (+61 pb) sont les principaux secteurs contributeurs du Fonds depuis le début de l’année, alors que ceux de l’immobilier (-401 pb) et des industries (-116 pb) ont été à la traîne du marché.

Sur une base relative, la contribution positive au rendement des secteurs des services publics (+312 pb), des technologies de l’information (+61 pb) et de l’énergie (+52 pb) a été contrebalancée par la contribution négative de ceux des industries (-100 pb) et de l’immobilier (+8 pb).

Nous sommes actuellement surpondérés dans les secteurs de l’énergie et de l’immobilier et sous-pondérés dans ceux des industries et des services publics. Compte tenu du ralentissement mondial et des commentaires de la Réserve fédérale américaine suggérant que les taux d’intérêt resteront élevés pendant plus longtemps, nous nous sommes concentrés sur le secteur des services publics (notre plus grande pondération absolue compte tenu de ses caractéristiques défensives) et le secteur de l’énergie (notre plus grande surpondération relative compte tenu de sa valorisation attrayante). Bien que nous nous attendons à ce que la Fed interrompe ses hausses de taux d’intérêt en 2023, nous surveillons attentivement le cycle de révision négative des bénéfices, qui devrait atteindre son point le plus bas, ainsi que le pic du chômage, pour signaler le début d’un nouveau marché haussier des actions.

Les chefs de file du marché boursier de la prochaine décennie ne seront probablement pas ceux des cycles passés, mais l’un des principaux thèmes de placement des années à venir sera probablement la transition vers une énergie propre. Au cours de cette transition des combustibles fossiles traditionnels vers les sources d’énergie renouvelables, la catégorie d’actifs des infrastructures devrait être un bénéficiaire évident. Par conséquent, nous sommes à l’aise avec une exposition aux placements dans l’énergie traditionnelle (principalement par le biais d’actifs de stockage et de transport de pétrole et de gaz) et aux placements dans les énergies renouvelables (y compris les technologies d’énergie propre), étant donné l’importance de la durabilité et de la sécurité de l’approvisionnement.

Au 31 décembre 2022, le Fonds se concentrait sur 30 positions, les 10 principaux placements représentant environ 38,2 % du Fonds. Au cours de l’exercice précédent, 17 des 30 sociétés dont les titres sont détenus par le Fonds ont annoncé une augmentation de leurs dividendes, avec une hausse moyenne de 6,3 % (la hausse médiane était de 4,0 %). En utilisant une approche d’infrastructure totale, nous continuerons à suivre un processus de placement discipliné en équilibrant l’évaluation, la croissance et le rendement dans le but de produire de solides rendements ajustés en fonction du risque.

Jeffrey Sayer, CFA
Partenaires Ninepoint